管理层延续锁长放短操作 资金价格料维持中性水平

　　人民银行于13日上午以利率招标方式进行了110亿元7天期逆回购操作，中标利率为3.90%，较上周同期下探10个基点。

　　值得一提的是，本周一，央行还对2010年第69期3年期央票开展了到期续做，规模达755亿元，利率为3.50%。

　　在多数业内人士看来，尽管本周有1300亿元的央票到期释放，但12日续做的755亿元3年期央票，已和13日到期的860亿元央票进行了大量对冲，可见管理层坚持紧平衡流动性政策的态度依然不变，短期市场资金面难有重大改善。

　　中债提供的数据显示，截至8月12日收盘，银行间回购利率多数期限有所上攀。其中7天期品种仍收在3.68%的相对高位。

　　青岛农商银行债券交易员秦新锋在接受记者采访时指出：“央行继续其‘锁长放短’的市场操作，显然相对于短端注入流动性的规模，央行当前更注重长端的收紧。”

　　在秦新锋看来，周二央行逆回购利率没有延续之前40BP的下降趋势，亦表明管理层并不愿意短期资金利率下降过快。整体而言由于本周净投放金额较高，央行的操作显示，其对市场资金面的调节是一个循序渐进的过程。

　　对此，东莞银行金融市场部分析师陈龙坦言：“目前的资金价格已经达到短期流动性调节的目标，并且，央行的操作思维也体现出了货币政策预调微调的倾向，未来的资金价格可能还会有所回落，但幅度料会进一步放缓，并可能在3.5%(7天质押式回购)左右，处于平衡状态。”

　　陈龙称：“由于央行的‘扭转操作’，市场对于中长期资金面趋紧的预期可能限制短期资金面的充裕程度，这也将使得资金价格维持‘中性’水平。”

　　接受记者采访的多位一线交易员均表示，随着时间的推进，未来市场将逐渐适应“短期宽松中长期偏紧”的货币市场环境。

　　当然，也有部分业内人士表达了较为悲观的预期。“在8月27日、9月10日分别还有800亿元、1000亿元的央票到期，届时再次续做仍是大概率事件，且之后将无巨额央票到期。”海通证券宏观债券首席分析师姜超指出，“短期经济反弹加上央票持续回收长期流动性，这都将对长端利率产生冲击。”

　　“3年期央票续做对资金面影响还是偏负面的。”华龙证券固定收益研究员牟治阳向记者表示，“尽管从乐观的角度考量，3年央票到期本身是释放货币的，现在续发量比原来的到期规模小，实际上还是释放了流动性。只是最近资金面较紧，大家预期央行不应当续发，而该让3年期央票到期的流动性全部释放出来。”

　　事实上，不论央行后期是否会继续进行3年期央票的续做，有一点需要认清的是，“除了价格和规模上的技术性细节以外，本次央票续发的意义在于央行以公告的形式宣布了3年期央票的重启。”国泰君安固定收益分析师徐寒飞强调，“前一次央票续发是在货币政策执行报告中公布的，与央票续发实际操作日相差了1到2周，而本次央行主动披露续发细节，更加主动透明地公布货币政策操作，无疑有利于稳定市场预期，更有效地传递货币政策意图。”

　　“央行货币政策透明度和及时性的增强，可以改善机构对货币政策意图的理解和预期，有助于稳定市场预期，增加货币政策传导效果。”徐寒飞称。 据新华社