专家：量化宽松退出的新兴经济体之殇

　　美联储放缓量化宽松步伐意味着2008年国际金融危机以来的货币宽松周期将趋于结束，非常规政策开始回归常态，这势必对全球经济、金融市场以及国际资本流动格局产生深远影响，特别是对新兴经济体冲击更大。

　　对上世纪80年代至2008年金融危机之前的历史加以梳理发现，美联储货币政策变动与新兴经济体危机爆发有密切关系，几乎每次危机都爆发于美联储货币政策由松转紧的转折时期。

　　美联储扩张资产负债表，不断释放美元时，这些流动性就如洪水猛兽般冲向新兴经济体，导致国际资本流入，本币升值、国内信贷扩张，以及通货膨胀加剧；而当美联储进入加息周期时，新兴经济体又面临资本外流，本币汇率急跌、国内流动性紧张，资产价格大幅缩水，引发金融市场的剧烈波动，直至爆发危机。

　　当美联储货币政策退出时，经济和金融脆弱性高的国家将首当其冲：一是杠杆率高的国家。为克服金融危机的外部冲击，新兴经济体大量举债，致使负债率不断上升。美联储收紧货币直接导致新兴经济体偿债成本上升，导致债务不可持续。

　　二是“双赤字”国家。一些贸易依存度较高的出口导向型国家，外需减少、出口下滑所造成的经济增速减缓，“双赤字”风险加大，印度、印尼、越南、巴西、南非等都面临这种困扰。

　　三是资源型出口国家。美联储退出后美元进入周期性上升通道，带来大宗商品价格下跌，将冲击国际原材料价格，如南非、巴西和印尼等资源生产国的经济增长将面临一次大调整。经常项目顺差减少，甚至出现逆差后，不得不靠资本项目净流入维持资金周转，这将进一步加重偿债压力。

　　美国宽松货币周期结束、新兴经济体增长放缓及其投资回报率降低等因素都可能使资本长期净流入的局面发生重大改变，并对新兴经济体货币产生较大贬值压力，新兴国家央行采取干预本币贬值的政策操作空间越来越小。一旦新兴经济体大规模抛售美元储备，可能很快耗尽各国外汇储备，进而加剧资本外流。　

　　■ 张茉楠

　　(作者为国家信息中心世界经济研究室副研究员)