汇添富基金：投资智慧贵在“不同”

　　多年以来，哈佛商学院最受欢迎的一堂课一直来自一位韩裔美女教授扬米·穆恩(Youngme Moon)。她的课的名字叫作“Different”，即“不同”。作为一名普通的管理者和投资者，在汇添富基金工作的近十年中，我越来越深地感受到，“不同”这两个字确有着深邃的管理和投资智慧。

　　首先，这个“不同”是公司战略和商业模式的不同。对于投资者来说，一家优秀的企业必须是真正“不同”的。这个道理听起来简单，但在现实世界中，如哈佛商学院穆恩教授所说，“一个行业接着一个行业，我们发现，企业们已经沉浸在激烈的竞争之中，似乎忘记了他们的任务——即创造与竞争对手完全不同的价值。于是，在消费者的眼里，市场中同类产品不再是互相竞争，而是塌陷成一类产品了”。

　　一个有意思的例子就是家具行业。几十年来，各家家具商都在努力为客户提供更多的以至于琳琅满目的产品，家具行业变成了一个极其分散的行业，全球最大的家具商占比也不到5%。但是有一家家具商完全“不同”。她只卖有限风格的简约产品，不提供一般家具商提供的服务，店只开在遥远的郊区，需要顾客自己将家具搬回家，并且需要自己安装。她的客户要么是热烈地喜欢她，要不就忽视她甚至讨厌她。但是，她是人类历史上最成功的家具企业，她就是宜家。这说明，在信息化和全球化的今天，在某一细分领域内以简单的商业模式做到极至，将有多么巨大的效果。

　　其次，这个“不同”也是资本市场上资产类别的不同。在企业层面因素之外，投资“不同”还有一个重要的原因。那就是资本市场在任何时点的资金总是相对有限的，只有对于真正“不同”的企业，资本市场才会出现供不应求的现象，因此愿意给出较高的估值。

　　一个例子就是20年前当深发展上市时，作为资本市场上唯一的银行类企业，市场愿意给出数十倍的估值。而现在市场在已经有十几家银行类上市公司，而且都市值巨大，投资者购买银行股时可供的选择太多，而且也缺乏真正“不同”的银行，再加上银行业十余年来改革政策红利的见顶，导致银行在当前市场上只有5、6倍PE的低估值。

　　最后，这个“不同”还是投资者自身的不同。与大众投资者“不同”，是成为优秀投资者的根本途径。巴菲特之所以成功，很大程度上就是因为他身居遥远而安静的奥马哈，内心又有自己评判价值的坚定标准，因此可以避免人云亦云，做长期的独立判断。在信息化时代，互联网、微博、微信渗入四方，即便是隐居小城也难免受众人观点影响，唯一的办法是尽快形成自己清晰的投资理念和可复制的简单方法，才能“结庐在人境， 而无车马喧。问君何能尔？心远地自偏。”

　　“相同”是聪明，“不同”是智慧。要实现投资上的成功，关键在于“不同”。这里的“不同”有三个层次的含义。一是投资对象上的“不同”，投资的企业具有清晰简单的商业模式，与行业内其他企业真正“不同”；二是在资产类别上的“不同”，即投资的企业是一个相对稀缺的资本市场资产类别；三是投资者自身的“不同”，投资者必须保持独立思考和独立决策，不受群体思维的影响。

　　“相同”是学习，“不同”是求道。老子在2500年前就把这个道理说得非常透彻。他在《道德经》第48章说，“为学日益，为道日损，损之又损，以至于无为，无为而无不为。”大意是讲，为学的人，要做的事一天比一天增加；为道的人，要做的事则一天比一天减少(这样就可以将简单的事做到极至)。减少又减少，到最后达到“无为”的境地。而“无为”之后则“无不为”！

　　投资之道就是如此。多少人在忙忙碌碌、学习模仿他人中度过了宝贵的生命，但是真正成功的人却反求诸己，改变内心，潜心求道，而最终成就“不同”。

　　□汇添富基金总经理 林利军