分级债基的尴尬：投资收益不敌融资成本

　　今年以来，尤其是最近几个月，央行收紧流动性趋势明显，社会实际利率水平提高，这在银行理财产品收益率当中也有反映。在此背景下，平均约定年化收益率不到4.3%的分级债基A类产品，已变得不再有吸引力。

　　现在摆在分级债基面前有两条路，一是维持现有收益率，任由A类份额规模缩水，B类份额杠杆倍数下降，等待社会资金成本下降，资金再度流入A类份额，或任由分级债基成为没有杠杆的普通债基。二是提升收益率留住A类份额投资者，这又增加了B类份额的融资成本，在债券投资收益不高的情况下，B类可能越融资越亏损。

　　若是选择维持现状，如果社会实际利率水平继续提升，A类份额继续缩水，分级债基有可能只剩下B类，杠杆功能丧失，分级债基就失去了本来的功能。而若是选择提升收益率，又会怎么样？

　　首先，现在很多分级债基A的收益率是以一年定存利率加上固定数或是乘以固定数的模式，要提升收益率，那这些产品需要修改招募书等合同条款。当然现在已有部分产品如银华永兴纯债A可以调节利差，通过调节利差的方式来提升收益率，但这也有一定上限。

　　修改条款上调约定收益，只是技术问题，尚不是大问题。真正的问题是提高约定收益后，投资的收益能否真正覆盖融资成本，这成为分级债基运作的核心问题。若是借钱投资，投资的收益还不及借钱成本，那只能是越融资越亏钱。

　　在银行理财产品、类信托产品的高收益对照下，目前债券投资要从中分一杯羹着实有难度。即使按照目前已有的收益率，不少B类份额的净值都在面值以下。如今年5月成立的金鹰元盛分级B类份额最新单位净值为0.937元，即使去年5月成立的信达澳银稳定增利B的单位净值也只有0.973元。

　　以运作期间不打开申赎的大成景丰分级和嘉实多利分级为例，大成景丰B，2010年10月份成立，成立近两年后最新单位净值仅为0.88元；而2011年3月成立的嘉实多利进取，最新的单位净值为0.7961元。大成景丰A、嘉实多利优先的约定年化收益率分别为4.03%、5%。

　　不过，也有分级债基B类过去几年取得较好的收益，如2011年9月成立的海富通稳进增利B最新单位净值为1.483元，2012年的信诚双盈B的单位净值为1.454元。去年的债券基金平均收益率也在7%以上。

　　有基金分析师表示，A类的约定收益率提升，将吞噬B类份额的收益，使得B类要获收益更加艰难，对基金管理人投资能力要求也更高。在目前经济形势不明，信用债评级常现下调的背景下，债券基金运作也并不容易。社会利率提升，不仅A类会被赎回，实际上债券投资的收益率也会下滑。刘明