煤焦回调后仍有上涨空间 宏观经济企稳

　　随着下半年稳经济的措施出台，投资依然会维持稳定增长的走势。房地产在量价齐声的确认下，会维持2012年以来的复苏周期，螺纹钢的需求依然旺盛。此外，城市轨道建设、制造业的反弹也会刺激钢材的需求，煤焦在需求的带动下价格会继续反弹。但是中期在结束补库存、港口库存继续攀升、价格反弹带动进口增加的压力下，上涨空间受到压制。

　　宏观经济企稳信号释放

　　国内方面，7月份后随着PMI数据的企稳，市场对未来经济企稳预期增强，8月份汇丰初值和官方PMI的回升，进一步确认了市场的预期。PPI环比增速在4月份触底回升，5-7月份减速继续放缓。

　　经济企稳的背后，是国家主动调控的结果。主要有两个因素：第一，上半年经济增速持续放缓，在6月份前PMI震荡不前，上半年GDP增速回落至年内目标附近，李克强总理在7月份后一再提到稳增长，也就是在给市场释放了一些积极的信号，市场的悲观预期有所消退；第二，美国QE退出预期强化，导致全球资金开始回流美国。6月份我国外汇占款年内首次回落，7月份央行开始逐渐向市场释放流动性、信贷维持较高水平的情况下，外汇占款继续下降，说明国内资本在持续外流。在印度、印尼等东南亚和南亚国家，股市暴跌、货币在短期内大幅贬值，都说明了QE对全球经济的影响是显著的。在这样的背景下，稳增长成为中期内宏观经济调控的主要目标之一。

　　稳增长在短期内投资依然是首选。由于出口和消费是相对被动的，而且在经济增速下滑的情况下，消费很难在短期内见效；出口受制于外围经济体的走势，除了美国外，其他发达和发展中经济体上半年的表现并不乐观，而且人民币持续的升值也给出口带来了很大的压力。

　　地产发展确保煤焦需求

　　从基本面的情况看，得益于投资的平稳增长和房地产景气周期的到来，钢铁需求维持稳定。9月份我们认为钢铁需求依然旺盛，对上游煤焦的需求也会居高不下，尽管中长期面临较大的供应压力，但是利好会支撑中期煤焦钢产业链的乐观。

　　2011年我国实施了史无前例的房价调控政策，房价在2011年后经历了一轮下跌，但是限购也明显抑制了部分刚需。自2012年二季度后，房地产已经处于缓慢的复苏周期，刚需持续释放，房地产销售面积同比增速在2012年2月份后企稳反弹，此后成交量持续回暖，房价在成交量的带动下开始反弹，其中一线城市领涨二、三线城市，在城镇化持续推进的背景下，一线城市存在较好的需求支撑。尤其是大量80后大学毕业后留在一、二线城市工作，比三、四线城市有着更好的需求支撑。今年上半年成交量增速有所回落，但是仍然维持在高位。在房价持续回升的预期下，市场存在“买涨不买跌”的心理。

　　从40个大中城市的土地成交情况看，2012年土地成交已经明显复苏，随着今年成交量的走高，今年上半年土地成交同比表现乐观，而且维持上涨趋势。

　　房地产带动钢价上涨。从钢材的需求角度看，我国钢铁最大的应用领域为房地产，其次是机械制造以及铁路建设等。从螺纹钢价格和房地产施工的情况看，两者具有很强的同周期性。而房地产的投资滞后于房地产销售和房价，因此从这个角度看，螺纹钢的需求存在较好的支撑。

　　螺纹率先工业品在5月份反转，我们认为主要是房地产的实际需求支撑了钢价的上涨。而且5月份后螺纹钢的期货较现货升水已经开始上涨，而螺纹钢价格的持续反弹，螺纹钢已经进入了补库存周期，带动钢价进一步上行。

　　钢铁需求的复苏明显带动了上游煤焦的价格回暖。从时间上看，煤焦的价格拐点滞后于螺纹价格的反弹拐点。从升水的情况看，螺纹的期货升水与煤焦的升水基本保持一致，也说明了煤焦受螺纹钢需求的带动刺激了价格的上涨。

　　从9月份的情况看，国内房地产开工存在季节性需求旺季，而且在资金面逐渐放松的情况下，企业开工会继续维持较好增长。需求对煤焦的支撑较强。

　　在回调中布局煤焦多单

　　根据之前对宏观和基本面的分析，我们认为煤焦在8月份的快速反弹后存在会调整整理的需求，中期继续走高的动力犹在，因此中期的主要操作思路还是在回调中布局煤焦多单。

　　从焦炭的技术走势看，8月底上行至1700附近的压力位后在月底快速回调，最低至1575的黄金分割线的支撑位处，预计近期在1570~1680的区间中震荡消化，通过时间换取空间，消化前期的上涨压力。

　　如果本月走势乐观，加上宏观数据的利好刺激，预计焦炭存在突破1700附近压力位的可能；如果9月份外围动荡加剧，拖累大宗商品下行，焦炭可能会继续维持区间走势。因此，操作上，逢低布局的多单在1700附近减仓，一旦突破站稳1700支撑位，后期再加仓多单操作。