棕榈油现“秋乏”效应 美豆空方或重现

　　随着市场对主产国棕榈油产量增加的忧虑盖过出口需求的影响，棕榈油期价逐渐进入“秋乏”状态，而由于自身比价优势缺失、美豆天气升水泡沫正被挤出，行情有可能提前“入冬”，期价重心将会继续下移。

　　8月棕榈油在国内双节备货和美豆天气炒作“庇护”下，一改跌跌不休的惨淡而进入反弹周期，期现价格大秀“蒸蒸日上”之意，不过，表面繁荣难掩大势偏空的本质，8月底以来期价触顶回落，进入9月份盘面秋意渐浓。虽然受主产国出口需求强劲及成本因素支撑，短期市场下跌动能略显不足，使得行情陷入僵局走势，但随着炒作焦点向产量增长、豆棕价差回归、需求面临替代等方面转移，一旦美豆“塌陷”风险积聚，棕榈油也将独木难支，期价料重归跌途，再创新低是大概率事件。

　　产量增长已然“上位”

　　主产国马来西亚出口持续强劲一度为棕榈油上涨带来契机，令多头信心满满，助推BMD毛棕榈油期价在8月28日更是冲击2480~2500林吉特/吨的关键阻力，但是随着这一利好的逐渐释放，产量增长等利空因素不断“上位”，成为压倒期价的致命“武器”。

　　数据显示，8月份马来西亚棕榈油出口环比增加6.5%~7.6%，至149万~150万吨的水平。乍一看，海外市场的食用和生物燃料需求趋于持续向好，但这并未剔除马来西亚货币连续贬值对出口数据的提振因素，不能代表市场的真实消费，而且这一利好在经过交易商的充分消化后，后期继续完美修饰的可能性减小，取而代之的将是供给端口压力对盘面的利空。

　　实际上，自7月份开始，马来西亚棕榈油生产便进入年内旺季周期，而今年2~7月份产量环比增长依此为2.2%、3.2%、1.2%、2.9%和18.0%，暗示未来2~3个月产量增加将会提速，一旦出口需求逊于预期，必将导致主产国进入库存重建期，从而令期价承受较大的下跌压力。

　　比价优势日渐缺失

　　夏季本该是棕榈油表现的时点，但今年国内消费旺季不旺，随着中秋、十一双节到来、气温降低，终端市场将对豆油有所青睐，棕榈油需求将受到抑制。在上半年豆棕油期现价差经历大幅收敛之后，目前价差整体处于回升修复阶段，期货1401、1405合约价差分别在1600元/吨和1400元/吨上下50元/吨的空间波动，而现货四级豆油与24度棕榈油价差则维持在1500~1550元/吨左右，仍低于近一年半以来的均值水平，说明棕榈油比价优势正在不断缺失，对价格而言是一种隐性利空。

　　二季度以来，国内棕榈油便进入缓慢的去库存化阶段，目前库存降至114万吨左右，较4月中旬154万吨的年内高点下滑了约40万吨。虽然月均消化近10万吨，但更重要的原因在于胀库背景下5~7月份的进口步伐趋缓所致，而且当前的库存水平较2010年、2011年和2012年同期高125.7%、127.5%和65.5%，意味着庞大的库存压力始终是制约期价走升的重要砝码，令多方退避三舍。

　　其实，从内外联动性来看，虽然马来西亚衍生品交易所(BMD)盘面的大幅走高令国内期价重心上移，但内弱外强的结构非常明显，同时进口成本的提高导致棕榈油内外价格倒挂程度加深，使得大连盘面仍倾向于表现为滞涨跟跌的特点，而如果倒挂局面缓解，对应的又将是进口数量的攀升，对于期价而言都不是好“兆头”。

　　美豆“空”气将会重现

　　作为豆类油脂板块的“领头羊”美豆来说，随着天气炒作潮水的逐渐褪去，市场“空”气料会变得凝重，由于美豆期价在9月中上旬见顶是大概率事件，对于多头主力将起到惯性的震慑作用。

　　回首整个8月份，受阶段性干旱高温天气困扰，美豆生长遭受压力，为多头点燃“一把火”，并给予棕榈油市场一定的提振，BMD毛棕榈油11月基准合约自2133林吉特/吨一路上涨至最高点2485林吉特/吨，大连棕榈油1401合约则从5306元/吨升至最高5862元/吨，期间最大累计涨幅分别为16.5%和10.5%，这一度勾起交易商纷纷看多的欲望。

　　尽管8月底各大机构纷纷下调2013/14年度美豆单产预估，普遍为41.4~42.4蒲式耳/英亩的水平，低于美国农业部8月份供需报告中42.6蒲式耳/英亩的数据，使得炒作热度不断发酵，力图助推美豆期价更上层楼。然而，在价格表现上，1400美分/蒲式耳一带依然是美豆11月合约较难跨越的“门槛”，而且当前期价筑顶迹象愈发明显。

　　值得注意的是，美国农业部每周作物生长报告数据显示，截至9月1日当周，美豆生长优良率由此前一周的58%下滑至54%，反应作物受损程度可能增加，但期价不涨反跌，凸显市场抛售压力正日益加大。

　　整体而言，随着市场对主产国棕榈油产量增加的忧虑盖过出口需求的影响，棕榈油期价将逐渐进入“秋乏”状态，而由于自身比价优势缺失、美豆天气升水泡沫正被挤出，行情有可能提前“入冬”，期价重心将会继续下移。技术上，P1401合约在5800元/吨之下大势偏空结构就会延续，虽然短期在5500~5550元/吨左右的颈线位置料受到一定支撑，但8月中旬以来的缓慢上涨趋势线已被打破，不规则的“M”头将最终形成，价格跌势不久就会重启，前期低点5300元/吨一线预计很难撑住。