安信期货：利率中枢持稳 期债难言乐观

　　国债期货已经上市一个月。在这16个交易日内，国债期货总体运行平稳，市场表现与国债现货市场价格波动息息相关，尤其受利率债一级市场情绪影响较大。后市来看，在利率中枢持稳、一级市场需求有限以及基本面仍缺乏支撑的背景下，利率债收益率短期内仍难下行，国债期货亦难言乐观。

　　上市一个月以来，由于银行、保险等机构参与国债期货的入市政策仍悬而未决，国债期货市场上约97%的参与者是自然人，机构参与度较低。这也导致国债期货成交低迷，日均成交量不足1万手，成交持仓比逐步降至0.6。

　　同时，国债期货主力持仓并不像股指期货一样维持净空头寸，而是表现出更多的投机品种的特性。9月17日以来，期债主力前二十持仓维持净多头寸。中金所持仓数据显示，昨日前二十席位净多持仓为238手，减少9手。而前十席位净多持仓为352手，减少3手，多空均呈现一定的减持。

　　从多头席位来看，减持为主流，其中国泰君安、南华期货、浙商期货分别减持多单106手、30手、20手，仅广发期货增持24手多单，其余席位变化不大。从空头席位来看，分歧较大，其中国泰君安、长江期货、鲁证期货分别减持197手、50手、23手，而一德期货、金瑞期货分别增持32手及28手。从持仓变化情况看，多头的信心减弱，但空头并未对后市形成一致预期。

　　目前来看，国债期货主力合约在94.3-94.6区间震荡，期债主力持仓维持净多头寸。但就后市行情而言，由于现券市场仍受到多重不利因素压制，国债期货仍难言乐观。

　　从基本面看，宏观经济数据释放良好信号，对债市形成打压。9月份制造业PMI为51.1，连续三个月上涨，创17个月以来的新高，主要分项指数如新订单、生产和采购量等继续保持小幅回升。未来两周，第三季度经济数据将陆续发布，从近期各项经济数据看，三季度GDP增速将好于二季度。此外，进入四季度，食品价格上涨将导致CPI进一步上行，令债市收益率难下行。

　　从资金面看，四季度流动性仍将维持紧平衡。节前地量的央票续作表明央票到期续作已经常态化，四季度央行公开市场操作锁长放短仍将持续。10月10日将有800亿元的14天期逆回购到期，再加上存款准备金补交和三季度财税上缴的影响，资金面难言宽松。预计央行仍将通过逆回购操作来释放短期流动性，而从前期操作来看，利率中枢将以持稳为主。

　　从供需层面看，四季度利率债供给约7678亿元，较三季度的11216亿元明显回落，其中国债供给不足3000亿元，净供给1480亿元。但从发行计划来看，新债供应仍需等待10月份过后方能放缓。

　　总体来看，基本面缺乏支撑、央行逆回购与央票续作搭配令利率中枢有望持稳、利率债收益率吸引力有限、配置需求降低等因素，都使得未来利率债收益率难以下行。再加国内经济增长平稳将利多股市、打击债市，我国出口形势及资本流出的不确定性将使外汇占款回升态势受阻，预计10月份利率债收益率仍将维持高位震荡，拐点难现。预计等到11月中下旬，届时供需关系改善，利空因素得到释放，而且三中全会给予更多政策指引，债券及期债市场才有望反转。□安信期货研究所 王昭君