首只预发行国债试水 将成国债期货最新CTD

　　从今日(10月10日)开始，我国国债招标发行将采用预发行制度，而最新一期试水的国债品种是财政部2013年第二十期记账式国债；而对刚上市的国债期货而言，这只“试水”债券将成为其主力合约的“最便宜可交割券”(简称CTD,在国债期货交割日，空头可选择任何一只对自己最有利的可交割国债进行交割)，或将为主动或被迫持有空仓而进入交割环节的空头带来福音。

　　据上海证券交易所(以下简称上交所)、中国证券登记结算有限责任公司(以下简称中国结算)发布的《国债预发行(试点)交易及登记结算业务办法》及有关事项的通知，标志着我国国债预发行业务即将推出。与此同时，财政部昨日(10月9日)公告称，将于10月16日招标发行人民币300亿元7年期国债。

　　据了解，国债预发行是指以即将发行的记账式国债为标的进行的债券买卖行为，也就是在国债正式招标发行前特定期间买卖双方进行交易，并约定在国债招标后按约定价格进行资金和国债交收的交易行为。

　　《每日经济新闻》记者注意到，这只债券也将成为新一期国债期货最便宜可交割券。

　　国债预发行制度试水/

　　本周二，上交所公告将于2013年10月10日、11日、14日和15日在交易所交易系统开展国债预发行交易，交易证券简称WI132007(代码751800)；国债预发行交易采用收益率申报，基准收益率为3.992%，参考久期为6年。该利率基准与目前二级市场7年期国债收益率水平相当。

　　“近年来，财政部积极推动国债预发行业务，完善国债市场化发行制度。从境外经验来看，国债预发行业务在成熟市场非常普遍，是各国利率市场化进程中完善国债市场化发行制度的重要配套举措。”上交所和中国结算相关负责人在9月底的相关会议上表示。

　　“国债预发行业务具有几方面的直接作用：一是有助于进一步改善国债市场价格发现功能，促进国债市场功能的充分发挥；二是国债承销商可以提前将国债销售出去，有助于其锁定客户认购意向，提高国债投标的准确性，降低国债承销风险；三是投资者可以间接参与国债发行过程，提前锁定投资收益。”上述上交所和中国结算相关负责人亦指出。

　　《每日经济新闻》记者查阅上交所相关资料显示，发现此次对投资准入的要求门槛有所提高。

　　一方面，从国债预发行交易的参与者来看，被限定为两类投资者：一是可参与上交所债券交易的证券公司、银行、基金管理公司、保险公司等金融机构；二是符合《上海证券交易所债券市场投资者适当性管理暂行办法》相关规定的其他专业投资者；且规定只有国债承销团成员可以在国债预发行交易中净卖出，一般专业投资者不能净卖出；另一方面从申报角度来看，申报数量须为1000手或其整数倍，起点较高。

　　宏源证券债券交易部研究主管何一峰对《每日经济新闻》记者表示，“该业务的推进已经很多年，一直在等待合适的时机，而9月6日国债期货也已推出，市场化条件更加成熟。通过这次国债预发行，可以了解市场交易行为，从而为国债期货定价，改变当前根据国债收益率曲线定价的方式。”

　　何一峰认为，作为首只可进行预发行交易国债个券，它的意义在于能够活跃二级市场，增加市场流动性，具有价格发现功能，并为投资者提供对冲利率风险的机会。同时，其本身也具有某种期货色彩。

　　初期套利空间或不大/

　　自9月6日国债期货重登市场以来，主力合约TF1312一直以今年7月10日发行的130015为CTD；而这次7年期国债新发后，将替代其成为新一期CTD。

　　“虽说是新一期最便宜可交割券，但我看来是属于正常的现象。因为国债合约是虚拟合约，它不指定某类现货国债，而是到最后结算日才算；再加上现货在市场上的价格本来都不是很活跃、价格也基本偏低。当然，这种最便宜可交割券也不会长期保持的。”某期货公司的金融分析师彭旭告诉《每日经济新闻》记者。

　　中国国际期货有限公司董事总经理王可对该只现货的套利空间也表达类似观点，认为出现最便宜可交割券属于正常现象。“国债期货是虚拟的，都有3～5年的可转换期，所以中间定会出现一个最便宜的时期”。同时，现货在市场上本来就不是很好找，一直以来不太被看好，很多期货机构投资者都在折卖现货。

　　彭旭指出，从机构投资者的角度说，对于交割现货的数量是比较看好的。至于套利的空间，则是和期、现货的价格差相关，里面涉及到一个转换因子，如果转换价格处在正常的波动范围内，则就不存在套利机会，如果超过这个范围那就表明投资者可以去套利。“不过，从目前来看，期货与债市呈一定的相关性，期货属于正常下跌，债市则也没非常大的浮动，所以可以说转换价差处于正常范围，那么也就意味着套利空间不会很大。”

　　何一峰也指出，交易之初套利情况可能是存在的，但随着市场政策监管制度的逐渐完善，相应的套利机会会逐渐消失。

　　针对现货交割数量，王可则认为，预计数量不是很大，“据了解，现在券商手里掌握的国债期货并不是很多，大概占到百分之七八，反而手里持有的地方债和企业债比较多。银行机构掌握的国债比较多，但现在还没允许参与。”