持有美债的最大风险是“软违约”

　　10月17日，如果美国国会两党不能及时通过法案提高债务上限，美国政府将难以继续举债融资，而这将引发政府出现推迟偿还现有债务及利息，甚至出现违约的情况。那么，美债违约的概率几何？中国作为美国国债的全球最大单一持有国，将面临的最大风险是什么，应该如何应对？

　　美国政府债务上限是指美国财政部能举借的最大债务，被触及后除非采取暂缓支付联邦雇员福利等措施，否则将危及国债本息偿付。目前来看，美债真正出现违约是小概率事件，多数专家持有这一观点。本报专家委员会委员、兴业银行首席经济学家鲁政委认为，美债最终不会出现违约。他的理由有两个：第一，美国未来仍需要举借巨额债务，如果违约将造成国债利率飙升，继续举债则无以为继；第二，美国各类利率和信用衍生品规模已经超过200万亿美元，如果美国国债违约，将诱发全球金融市场都要求追加担保品，造成全球流动性骤然崩溃；为筹集流动性，各类资产会遭到疯狂抛售，导致全球金融市场史无前例的“核爆炸”。美债违约将给美国经济和世界经济带来灾难性的后果。综合考虑，尽管有关美国债务上限的纷争甚嚣尘上，但美债真正出现违约的风险微乎其微。

　　但专家提醒，美国国债上限不能按时提高已经是当今国际金融市场的最大风险，市场参与者须保持高度警惕。本报专家委员会委员、清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵认为，此轮美国国债违约的风险不可小觑。理由是美国目前政治僵局使得争议的双方都难以让步：白宫方面，此番争议关乎美国总统的基本权威及奥巴马的执政遗产，政府不会让步；国会方面，因为议员要对地方选民负责，选民不理解债务违约对金融市场的打击及对经济的冲击，议员因而态度强硬。按照常理推断，美国政府关门阻碍经济的恢复，国债违约率加大，量化宽松延迟，美元贬值，黄金应大涨，可消息一出黄金反跌。这延续了金融危机的格局，即乱象一出，美元坚挺，黄金下跌。说明市场普遍担心美政府关门是下一轮金融动荡的导火索。

　　尽管美国提高债务上限的可能性较大，使美债可能暂时消除违约风险，但巨额债务却并未减少，甚至还会继续增加，其给全球世界经济带来的风险将长期存在。专家认为，持有美债的最大风险是“软违约”导致的损失。所谓“软违约”，是指政府采取使金融价格发生扭曲的利率、汇率等在内的金融政策和金融工具，通过提高通胀率或迫使投资者接受低回报率等方式支付“贬值的货币”，以减少其实际债务。毫无疑问，采用美元贬值和通货膨胀的方法即“软违约”的方法来实现“双减”(减少债务与减少赤字)，将必然成为美国政府和美联储货币政策的重要选项。随着美元的走软，美债持有者将被动蒙受损失。

　　事实上，最近10年来，美国政府债务总规模已经由5.3万亿美元增长至目前的16.7万亿美元，增长了3.2倍，已经与全美的国内生产总值规模相当。

　　显而易见，美国靠过度举债的经济增长模式难以为继。将国际储备体系建立在滥发的美元与滥用国家信用基础之上，不仅为美国债务危机埋下了祸根，也是对国际金融体系基本功能的扭曲。要彻底解决债务问题，美国必须从根本上改变过度依赖债务支撑的经济体制，改变美国的经济结构与消费方式、减少庞大的社会保障体系和国防开支。但美国债务依赖型体制短期不可能得以根本性改变，美国债务危机将不可避免地呈现长期化、常态化特点。

　　根据美国财政部公布的世界各国及地区持有美国国债状况，截至2013年7月底，中国持有美国国债12773亿美元，是美国国债的全球最大单一持有国。而在美国国债的国内持有者中，占大头的是美国社保基金、美联储及联邦政府、州政府及地方政府，美国家庭持有的国债数额还不及中国的持有量。因此，如果美债违约，中国将会是全球最大的受害者。

　　那么，中国该如何应对？逐步减持美国国债，降低对美元的依赖，同时加快实施外储“走出去”战略，进一步推动储备资产多元化和海外直接投资，通过人民币国际化实现全球资产配置是必由之路。关于储备资产多元化，国际金融论坛副秘书长王元龙建议，应将外汇储备与企业的跨国经营战略、银行的国际化经营战略相结合，建立起更加市场化、多层次、多元化的对外投资渠道，通过对外直接投资促进产业链的转移，加速国内产业结构优化升级，支持经济的均衡、可持续发展。刘红