负面因素叠加发酵 隔夜回购利率创"钱紧"后新高

　　10月24日，银行间市场资金利率继续全线上涨，隔夜质押式回购利率重返4%关口以上，创下6月份“钱荒”以后的阶段新高。市场人士指出，短期内央行暂停逆回购叠加税收清缴等负面因素叠加发酵，导致资金市场出现过激反应可以理解，预计月底前资金面仍存在短期压力，但从中长期来看，资金利率上行不具有持续性。

　　负面因素叠加发酵

　　隔夜回购加权利率突破4%

　　24日，例行央行公开市场操作继续暂停。这是继上周四14天逆回购操作暂停以来，央行公开市场连续第三次出现零操作。至此，本周公开市场将因逆回购到期形成自然净回笼资金580亿元，其中有480亿元逆回购恰于昨日到期。

　　与此同时，按照往年经验，季度首月前15日是企业前一季度所得税的清缴入库期，10月份由于国庆节假日因素，征期顺延至24日结束。目前也是财税缴款对资金面影响最明显的时期。而据研究机构预计，10月份财政存款增量预计在4000亿元左右。

　　在这两项不利因素叠加作用下，昨日银行间流动性紧张态势进一步加剧。质押式回购市场上，各期限利率继续全线大幅上涨。其中，隔夜回购加权利率上涨40基点至4.20%，是7月2日以来首次重返4%关口上方。7天以上期限资金供给难觅，利率涨幅更是普遍超过50BP。其中，7天品种上涨74BP，加权利率收报4.79%，创8月以来最高值；涨幅最大的14天品种收报4.95%，上涨88BP；21天及更长期限回购利率全线站上5%关口，6个月品种加权利率突破6%。

　　资金面月底前仍有压力

　　流动性供应不会明显收缩

　　有交易员表示，本周资金面突发紧张背后，税收清缴是直接和主要原因，逆回购暂停则起到催化作用，其对市场情绪的影响更甚。从短期来看，市场对央行政策微调的适应需要一段过程，月末因素的发酵新添不利影响，预计月底前资金面仍存在短期压力。

　　不过，目前多数市场人士认为，从中长期来看，资金利率上行应不具持续性。一方面，税收清缴影响最显著的时段将过去，自11月起则会步入年底前的集中投放期；另一方面，逆回购连续暂停，显示央行流动性政策的确有微调收紧的趋向，但这不过是对外源流动性上升和信贷投放较快的应急反应，而且是事后反应。事实上，从9月份开始，外汇占款就出现大量增加，而由于美国QE退出可能延后，加上市场风险偏好上升，较多的外汇流入在未来几个月仍有望持续。因此从总量上看，流动性的供应不会出现太明显的收缩。

　　中金公司最新报告指出，银行间流动性归根结底还是取决于央行的货币政策态度，目前央行仅在边际上略有偏紧，总体上仍然维持中性货币政策，银行间市场利率不会大幅飙升。