经济加杠杆关键是用好用活金融

　　□徐诺金 姚余栋

　　自从2008年美国次贷危机爆发对我国经济形成冲击以来，我国通过出台系列应对措施较有效地避免了经济的过度波动，但付出的代价是经济进入了较高杠杆率状态。我们认为中国经济仍处于安全区域。一是我们的杠杆水平还处于储蓄率大于投资率的安全阀值之内；二是我国的经济增速虽有所下降，杠杆成本有所上升，但经济增速在中长期内仍会明显大于杠杆成本。因此，中国经济仍有适度加杠杆的空间，然后通过高增长来实现最终去杠杆，在这个过程中，用好用活金融是经济加杠杆的关键。

　　创造稳定的货币环境

　　应该说，金融的本质就是适度加杠杆。保持足够的投资总量，既有利于促进国内投资与储蓄的平衡，又有利于保持一定的经济增长速度。扩大投资、稳定投资要充分发挥金融的作用。金融的本质就是合理运用杠杆效应，实现储蓄向投资的转化。扩大投资、稳定投资，核心是要运用金融杠杆促进储蓄尤其是民间储蓄，向投资充分而高效的转化，这就要求加快金融体制改革，搞活金融，搞活信贷，鼓励金融创新，充分发挥各种金融主体的积极性。同时，运用多元化的融资渠道和各种高效的金融工具，把储蓄供给与投资需求有效匹配起来，把握好金融杠杆的节奏和效率，使之更好地为促进经济发展和结构优化服务。金融杠杆的运用节奏把握的越好，金融杠杆效率越高，经济发展的速度就会越快，经济发展质量就会越高。

　　金融杠杆的运用关键是创造稳定的货币环境。理论界有一个普遍的误解，认为扩大投资就是要打开货币笼头，放松货币政策，用货币去刺激经济。这是不对的。扩大投资不是要宽松的货币政策才行。相反，搞活金融，充分运用金融的杠杆效应，要求货币政策提供长期稳定的货币环境，避免货币环境的过分波动，避免通货膨胀与通货紧缩的反复波动，以及货币政策周期的过快调整，利率、物价水平的过分波动。

　　货币环境的不稳定，不利于金融杠杆的有效利用，不利于稳定和扩大投资，相反会阻滞投资。因为投资的周期一般都较长，投资的决策要求有一个比较稳定和明确的预期。伯南克主政的美联储，为应对美国次贷危机的影响推行的货币政策，在透明度、公开性以及具体实施中，对利率、通胀率、失业率、经济增长进行了充分的前瞻性预期，尤其是对长期利率进行明确引导，目的是稳定投资者预期，鼓励长期投资。货币政策或中央银行在投资预期引导中的作用是很大的，但这种作用绝不是简单的要求中央银行放开货币笼头，而是稳定货币环境，稳定市场预期，创造稳定的市场条件。货币环境越稳定，越有利于金融创新和搞活金融。因此，运用金融杠杆，扩大投资、稳定投资与我国稳健的货币政策是一致的，并不矛盾。

　　推进金融改革和创新

　　在保持货币环境稳定的同时，要放活金融市场。一方面，要降低金融业的准入门槛，拓展高效的多层次融资渠道。通过金融创新构建多层次金融体系，积极吸引民间资本参与金融机构的改造重组，提高金融业的竞争程度，使大中型金融机构和草根金融机构、正规金融和非正规金融、商业金融和政策性金融共生共存在多元化的金融生态系统中。

　　另一方面，要大力支持和鼓励金融创新。资本市场从产品、市场组织方式、投资者风险偏好、发行与交易方式等各个方面来讲，本身都具有多层次的特点。央行行长周小川在《资本市场的多层次特性》一文中曾指出，“随着经济越来越复杂化，越来越多样化，这些多层次特征正在不断自我表现。在这个过程中，是离不开金融创新的。如果我们的制度能支持金融创新，资本市场的层次就会比较丰富。如果制度障碍比较多，就不太敢支持金融创新，资本市场的多层次特性就不容易发挥出来。不管怎样，当前我们还是要重视和顺应资本市场多层次发展的要求和潮流，进一步推进改革，为金融创新扫除体制、机制上的障碍，以利于市场创造出更多的资本市场层次，为国民经济提供更好的服务”。

　　未来加快推进金融改革，主要是要消除和减少这些不利于金融创新、不利于金融发挥杠杆作用的因素，如从传统的数量调控为主向价格为主调控转化，通过利率市场化、汇率形成机制改革、完善价格调控的传导机制，加强宏观审慎管理，使金融搞活、宏观审慎与货币政策更加协调。

　　提高资源配置效率

　　深化金融改革就是要把风险防控与搞活金融有机结合起来，在运用金融加杠杆的过程中，落实风险防控责任。

　　我国经济金融领域存在的最大问题是管理似乎很严，审批环节很多，程序复杂，权利集中，但权责不对等，风险防控不落实。新一届政府推出以简政放权为核心的体制改革是正确的，金融的改革也要贯彻这一指导思想，进一步深化改革。推行金融版的简政放权，应放开金融机构准入，鼓励民办银行；完善公司治理，鼓励金融创新；尽快建立存款保险制度，防范银行系统性风险。

　　金融版的简政放权，也是要处理好监管与市场、监管与社会的关系，把该管的事务管好，把该放的权力放掉。凡是市场能干的就交给市场干，充分发挥市场的作用。什么是市场的作用？就是要权责利险对等。这是投资体制改革也是金融体制改革的真正核心。在金融领域和投资问题上，让市场发挥基础性作用，要遵循谁出资谁决策、谁受益谁担责的原则。坚持权责险对等，就是要把不出资、不受益、不担风险的权力返给市场主体，防止不负责任的决策和市场主体腐败，使市场主体真正按自己的意愿去有效配置资源，也使风险在市场主体身上吸收。这样，防范风险就能与搞活金融有机匹配起来，金融改革的目的也就达到了。