华泰长城期货：千二美元或是金价底部

　　近期国际金价再度跌至1240美元/盎司附近(9月初1400美元)。预计未来美国经济复苏有望继续稳固，美联储在明年一季度缩减QE的可能性增大，美元指数很有可能在年底前逐渐走强，美股也有望继续走高，未来金价维持震荡下行格局，但在1200美元附近有望受到生产成本的支撑。

　　首先，美国政府结束关门后美元指数逐渐走强。在美国政府结束关门后，美元指数在10月下旬逐渐走强，受欧洲央行近期意外降息的推动，美元指数已经从79升至81.4附近。美国10月份PMI制造业和非农就业数据均异常强劲，这将提振投资者对美国经济复苏的信心，预期美联储将会在明年一季度削减甚至退出QE政策，这将提振未来美元走势。

　　其次，美国财政预算赤字收窄，股市持续走高打压黄金避险需求。美国目前面临的高失业、高赤字问题正在逐步缓和，美国政府连续两个月获得财政预算盈余，10月非农就业人数新增20.4万人而远好于市场预期，经济数据的向好推动美股持续创出历史新高，美债收益率也逐步震荡走高，乐观情绪将削弱黄金的避险需求。美联储曾明确提出货币政策目标：失业率在6.5%以上且通胀控制在2.5%之下前提下，将维持联邦基金利率目标在0-0.25%的区间不变。按照目前经济复苏进展，预计明年一季度失业率很可能会触及6.5%，这将增强联储退出刺激政策的信心。

　　再次，全球制造业回暖，原油下跌打压通胀预期。全球央行的超宽松货币政策对制造业复苏的刺激作用正在发挥功效，欧美PMI制造业指数近期出现明显回暖。美国10月PMI制造业指数回升至56.4，欧元区PMI制造业连续4个月处于荣枯分界线50上方，中国官方PMI制造业指数也上行至51.4，经济回暖将促使资金更多流入高息资产而非黄金等避险资产。此外，国际原油价格近期大幅下跌，NYMEX原油从8月底的每桶109美元跌至近期93美元的低点，近日公布的美国10月CPI同比也大幅回落至10%，这削弱了全球未来的通胀预期而对金价走势利空。

　　最后，美国实际利率上行，持有黄金的成本增加。美国CPI已经连续三个月回落，而名义利率(国债收益率)则逐月走高，受此影响美国实际利率呈持续上行走势，而金价则连续三个月走弱。受此影响，全球最大黄金ETF基金SPDR的持仓在11月份大幅下滑15.3吨至856.7吨，而美国鹰洋金币销量也连续三个月同比下滑，显示出全球黄金投资需求疲弱。未来若美国经济增长稳固，则美联储削减QE政策的预期将会推动名义利率持续走强，则美国实际利率仍有较大上行空间，这将利空未来金价走势。

　　此外，黄金COMEX库存处于低位，价格接近开采成本后有望获得支撑。美国黄金COMEX库存11月份虽然增加了1.2吨(或0.54%)至223.7吨，但年初以来该库存已经下滑120吨，库存在年内的大幅下滑显示下游现货需求强劲和空头面临较大回补压力，这对未来金价仍有所支撑。全球黄金的平均综合开采成本约为1200美元，若未来金价跌破此价格，则有望受到供给减少的支撑，因此金价未来下跌空间有限。□华泰长城期货 黄伟