逆回购“托底” 短期资金面无忧

　　周二，央行在公开市场开展320亿元7天期逆回购操作，结合周一对到期央票未予续做，继续向市场释放维护短期资金面稳定的信号。分析人士指出，伴随平安转债申购资金解冻以及商业银行月末考核筹备工作趋于结束，预计月底前短期资金利率有望持续下行，但降幅或有限；从中长期来看，年末和明年春节的资金需求高峰、管理层继续通过中性偏紧货币政策倒逼金融机构去杠杆以及利率市场化抬升利率中枢等因素，仍将对资金面的改善形成制约，资金面紧平衡格局可能会在较长时期内成为常态。

　　央行维稳 短端利率连降

　　11月以来，央行通过对公开市场操作进行灵活微调，不断传递出保持货币调控中性偏紧，同时又“托底”短期流动性、维护短期资金利率总体稳定的政策性信号。上半月，伴随货币市场利率连续下行、7天回购利率跌破4%关口，央行连续两周暂停14天逆回购操作，7天期逆回购操作规模也跌至百亿元以下，资金利率由此逐渐止跌回升；下半月，在货币市场利率持续上行、7天回购利率反弹至5%附近之际，央行重新加大逆回购投放并在上周四重启了14天逆回购操作，资金利率随之出现缓慢回落。

　　本周，月末、年末考核因素继续令银行间市场资金面承压，央行在公开市场则继续“维稳”操作。公告显示，央行26日再次开展320亿元7天期逆回购操作，操作利率持平于4.10%，交易量虽较上周二略降30亿元，但总体仍处于10月中旬以来的较高水平。另有信息显示，央行周一并未按照7月以来的惯例对周二到期的10亿元央票进行续做。有市场人士表示，虽然本期央票未被续做可能有其自身规模较小的原因，但也在一定程度上表明了央行维稳资金面的意图。

　　从资金利率走势看，央行逆回购操作确实给短期资金面注入了有效的“稳定剂”。11月以来，银行间质押式回购市场上隔夜、7天回购利率分别运行在3.35%-4.60%和3.60%-5.45%区间，上周二(19日)以来呈现持续缓慢下行态势。昨日，两项资金利率分别收于3.79%，4.76%，较周一分别下行11BP、10BP，显示短期资金供需情况继续改善。

　　交易员称，平安转债申购资金将于28日解冻，加上月末财政资金投放以及商业银行筹备月末考核趋于结束，预计月内剩余时间短期资金利率有望继续下行；但考虑到本周还将有500亿元国库现金定存到期，且周四是否再次开展14天逆回购操作仍存变数，资金利率下行的幅度或有限。

　　数据显示，本周公开市场有10亿元央票和350亿元逆回购到期。央票到期未予续做、周二央行开展320亿元逆回购之后，本周公开市场仅剩20亿元资金缺口需要对冲，但若考虑到国库现金定存到期，则两项业务形成的资金缺口仍达到520亿元。

　　预期谨慎 中长端利率续升

　　尽管近日短端资金利率持续下行，但在市场人士看来，这只是反映出资金面紧张程度有所缓和，并不代表资金面出现了实质性好转，也不代表市场上对于中长期资金面的悲观预期有所改观。

　　事实上，从资金利率的盘面表现上，也能看出一些端倪。一方面，近日主流交易品种利率通常跳空低开，进而引领加权利率下行。据交易员反映，这可能暗含了管理层进行利率指导的因素，而实际资金融入难度并未明显下降。另一方面，在短端利率下行的同时，中长期资金利率仍在稳步攀升。数据显示，昨日14天及以上期限回购加权平均利率仍悉数报收于6%上方，其中，21天至2个月品种自11月下旬以来连续上涨，3个月品种则在昨日一举突破7%至7.12%、创下6月“钱荒”过后的最高水平。

　　分析人士指出，中长期资金利率高企，反映出机构对未来资金面形势的担忧，而这种担忧可能缘于三方面考虑：首先，未来两个月年末考核、春节备付相继而至，届时可能发生的资金需求高峰让商业银行不得不未雨绸缪。特别是近年来由于银行同业业务快速扩张，甚至大型商业银行也加入到追逐同业利差的大军当中，从资金净融入方变成资金融入方，使得银行间流动性在季末年末等敏感时点通常呈现系统性紧张局面。其次，稳定的基本面将继续为管理层实施中性偏紧的货币政策，从而倒逼金融机构去杠杆提供空间。第三，我国利率市场化改革进入最后攻坚阶段，而国际经验显示，在利率市场化完成之前，货币市场利率中枢通常会出现整体抬升。如此看来，从一年左右的中长期角度而言，整体资金面都可能会易紧难松。

　　不过，分析人士同时指出，在全球经济缓慢复苏，外汇占款增速放缓、被动投放压力缓解的情况下，货币市场流动性的松紧最终仍掌握在央行手中。正如11月以来市场所见到的，央行通过对公开市场操作工具的适度调整，最终将短期资金利率维持在了中枢上移、相对稳定的波动区间范围之内。预计未来一段时期内，市场资金面仍将稳定在整体紧平衡状态。

　　□本报记者 葛春晖