创新大考逼近 投行需做好准备

　　【温酒论道】业务创新将会是券商业未来发展的趋势，而产品多样化、业务多元化则是券商业发展的方向。

　　笔者一直从事国际投行工作，过去13个月的时间里，香港资本市场不太景气，内地不少同业的日子似乎更为艰难。不少投行空谈业务创新，但骨子里却无法摆脱过分依赖新股业务的境况。

　　中国内地新股IPO市场在发展的道路上，波折颇多，经历了第八次停顿后，将在2014年1月重新启动。在中国证监会召开新闻发布会期间，笔者原本正在广州整理资料，准备应邀出席一家美资财经媒体主办的演讲会，并就内地金融改革作主题发言。内地改革速度之快，往往出乎意料，内地金融改革如箭在弦，或许有一天金融企业再次被允许混业经营，但在这场竞赛中，中国券商们，抑或是投资银行兄弟们，你们准备好了吗？

　　券商业对比起金融业兄弟，如银行或是保险，规模偏小。笔者在此略举数项资料：截至去年底，中国银行业的总资产规模为中国证券业同期规模的75倍以上，营销网点的总数量则为证券营业部数量40倍以上，债券承销总金额则为券商承销额几近两倍，银行理财产品余额总数大约是券商受托管理资本金的4倍。彼此竞争力相差甚远。

　　按目前处境判断，中国金融业一旦允许混业经营，没有银行做靠山的券商或者是独立券商形势绝不乐观。上述数字表明了一个残酷的现实，证券行业若不创新、突破的话，就要挨打。中国券商业竞争激烈，创新是提升竞争力的必要手段，不过目前中国所有券商不论大小均采取“金融超市”的模式，同业之间的产品和服务完全同质化。在成熟市场如美国，除了有大型综合型券商投行之外，还有专攻不同细节的专家型小投行、折扣券商和地区券商，这些精品金融机构在中国几乎是不存在的。

　　内地市场新股重启将成为券商投行业务的救命稻草，虽然短期内对二级市场带来压力，但这也代表了中国股市将从坏消息尽出的绝境中走出来。关于新股发行，估计需要至少1个月左右时间进行相关准备工作，预计到2014年1月以后，约有50家企业完成程序并将陆续上市。同时，内地将进一步推出新股发行体制改革的配套措施，监管模式将逐步从“核准制”向“注册制”过渡。

　　IPO终于回来了，笔者认为投资者不应过分抱怨，倒应积极面对市场短期的波动。长远而言，股票的质素取决于企业的业绩和增长，新股数量的多与少不应是一个关键因素。如果新股质量好，投资市场一定欢迎。若整个市场理性把握此次改革契机，这对各方也将会是好事。

　　对券商而言，笔者认为规范与创新必须并肩而行。规范方面，重点在于规范市场参与者、发行/定价机制、上市公司治理三个方面。创新方面，中国目前热议的优先股、个股期权等等都是行业需要加速发展的方向。

　　近年，不少有利券商业发展的政策一步步出台，如证券业准入管制、扩展业务空间、提升杠杆水平等等政策，政策旨在提升行业全方位全面加速发展。在行业整体发展上，笔者认为区域股权市场和柜台交易市场也在稳步成型。而在资产证券化方面，虽进展缓慢，但潜力甚大。与此同时，中国互联网金融创新发展甚速，券商也力求从中分得一杯羹，在运用程序(APPS)、微博等等通讯软件上全面改善推广业务和产品。

　　制度改革和业务创新将会是券商业未来发展的趋势，而产品多样化、业务多元化则是券商业发展的方向，所有从业人员必须重新构建思维。不创新，势将被历史的潮流淘汰。

　　(作者温天纳 系香港资深金融及投资银行家)