外资行：预计中国资金成本继续上扬

　　尽管11月CPI低于预期、通胀压力可控，但市场流动性在2014年春节前或许都会保持紧平衡。

　　近期银行间拆借利率、债券收益率等上扬，使得市场对于流动性以及进而拖累实体经济的担忧越发弥漫。多家外资行预计，顾虑到激进地去杠杆化对于短期经济增长的负面影响，以及央行报告中重申中性货币政策的立场，预计资本成本会在“信贷宽松退出”中继续上扬。

　　市场流动性或保持紧张

　　昨日公布的11月份CPI数据略低于市场平均预测3.1%，其中，非食品价格环比涨幅回落带动CPI环比增幅下降。11月的CPI数据有望缓解决策层以及投资者对于通胀压力上升的担忧。

　　高盛、摩根大通、瑞银、澳新银行等多家外资行认为，在预期明年经济增速与潜在经济增速大致相同的前提下，预计中国整体通胀压力将处于可控范围，目前外资投行对于2014年CPI通预测在3.1%至3.5%之间。

　　然而，与往常情况不同的是，尽管种种数据显示出通胀压力可控，但市场流动性在2014年春节前或仍将保持紧张。外资行对于11月人民币贷款同比增速预测在14.2%左右，与10月份持平；预计11月M2同比增速在14.1%至14.2%之间，相较于10月份的14.3%有所下降。

　　不少外资行提出，在某种程度上，正在进行中的商业银行“去杠杆化”进程，也许能够决定流动性紧张会否持续。“官方明确表示，‘钱紧’主要针对过去几年不断发展的同业业务，而同业业务被认为与表外融资活动联系密切。”澳新银行大中华区首席经济学家刘利刚说。

　　资金成本上扬的背后推手

　　自今年6月的“钱荒”以来，央行维持了相对较为紧缩的货币政策，这也导致资金成本一直在高位运行。银行间拆借利率、债券收益率等近期都出现上扬。其中，11月20日发行的10年国债收益率达到了4.77%，这也是2004年以来的最高点，也高于全球金融危机肆虐的2008年。这也引发了市场对于流动性的担忧。

　　通常来讲，银行间市场流动性背后的推手包括：存款基数季节性变动、银行同业资产、资本流动、央行公开市场操作以及市场情绪等因素。

　　“债券市场的变化，部分原因可能是信贷宽松退出和批发融资成本上涨导致的。”朱海斌认为，从一定程度上讲，债券收益率上升也是一个“回归正常状态”的过程。那么，这种调整是否会失去控制？

　　朱海斌认为，从乐观的角度看，尽管债券收益率已经大幅上升，但是最终借款人最主要的融资渠道，比如银行贷款和信托贷款的平均贷款利率仍然只有温和上调。