创新推进直接融资 助力实体经济发展

　　近日，中央经济工作会议在部署明年的金融改革工作时提出，要提高直接融资比重，增强金融运行效率和服务实体经济能力。在我国实体经济转型升级进入关键阶段的背景下，这一部署对明年的资本市场建设和金融创新工作提出了更高的要求，体现了以金融市场化来促进经济转型，提升经济效率的必然趋势。

　　以1996年金融监管部门提出“扩大直接融资规模”为标志，多年来我国在以市场为导向的金融体制改革中，不断扩大直接融资比重，多层次资本市场取得长足发展，成为经济发展中不可或缺的重要力量。同时，直接融资比重的持续提高使得市场在金融资源配置中的决定性作用不断增强，金融结构持续优化改变了我国金融资产和风险过度集中在银行的历史性难题，在很大程度上缓解了整个金融体系的系统性风险。

　　当前我国经济增长进入转轨时期，新兴产业、小微企业等经济薄弱环节的补强，迫切需要进一步提高金融市场运行效率，降低实体经济的融资成本，需要继续提高直接融资比例，发挥资本市场支持小微企业、新兴产业、弱质产业的功能，以解决资金配置结构性失衡的深层次弊端，促进金融资源的均衡配置。

　　发达国家的经验表明，多层次资本市场在推动国家经济转型和战略性新兴产业发展中发挥着至关重要的作用。新兴产业往往孕育于中小微企业当中，但这类企业往往具有“轻资产、波动大”的特点，这与银行信贷重抵押、求稳定的要求不匹配，特别是在初创期，新兴产业很难从银行获得足够贷款，而多层次资本市场可以凭借其不同层级的市场和金融产品为其提供资金支持。按照存量法计算，2012年底我国直接融资比重为43%，而美国、日本、德国的这一指标分别高达86%、69.2%和74.4%，新兴市场中的印度和巴西的直接融资比重也分别达到70%和69%。

　　无论就发展直接融资市场的重大意义而言，还是从缩短与其他经济体的差距来说，加快提高直接融资比重已成为一个必然要求。今后一段时间内应着重用创新的方式来推进多层次资本市场建设，以此提高直接融资比重。

　　创新推进直接融资，要进一步健全多层次资本市场。今后要继续发展场内市场，做强主板市场，提高创业板服务创新型、成长型企业的能力。在提升资本市场“塔尖”部分功能水平的同时，更要进一步扩宽并夯实资本市场的“塔基”。积极稳妥地推进“新三板”扩容至全国。在不断完善“新三板”市场运行机制基础上，还要加大创新，要不断完善包括发行、交易在内的市场规则体系；抓紧建设交易支持平台，为协议转让、做市商、竞价等多种交易方式的推出提供技术支持；推出包括优先股、私募债、可转债等在内的创新交易品种，不断丰富和完善市场功能。同时，还要把区域性股权市场纳入多层次资本市场体系，规范发展区域性股权市场。目前，全国各地的股权市场遍地开花，但要避免“产能过剩”。一是整体规划，要在适合的地方建立场外市场；二是鼓励各区域市场间的公平竞争，创造公平竞争的环境。三是鼓励各个市场差异化发展，实现各具特色、差异化的竞争模式。

　　创新推进直接融资，要不断丰富直接融资的金融工具。目前，多层次资本市场框架已经初步建立起来，还要加大创新力度，使整个市场更加“有血有肉”，更富活力。其中，优先股作为一种“似股似债”的新型融资工具，已被国务院批准有序开展试点。优先股在美国几次经济转型和危机救助中均发挥了重要作用，在金融危机中被用作主要救援工具。因此，必须积极稳妥地做好优先股试点工作。积极推动资产证券化发展，在继续做好公开发行证券的基础上，推动私募产品和私募市场的规范发展，不断丰富直接融资的方式。

　　创新推进直接融资，要提升主板股票市场的投融资功能，有序推进股票发行注册制改革。要落实以信息披露为中心的监管理念，推动市场主体归位尽责，确保信息披露的真实、准确、完整和及时，对有虚假记载、误导性陈述和重大遗漏信息披露的责任主体从严执法。还要进一步完善上市公司退市制度，通过优胜劣汰，让整个股市处于“流水不腐”的良好状态，使上市公司质量保持较高水平。在推进注册制改革过程中，要积极引进长线投资资金，大力发展机构投资者，保持市场的基本稳定或是“慢牛”状态。

　　创新推进直接融资，要发展并规范债券市场。债券市场作为资本市场的重要组成部分，尽管今年年中以来，由于多种因素的叠加，发行和交易均进入较低迷阶段，但其在资本市场的战略性地位依然不可动摇。在经济转型、新型城镇化建设进程中，债券市场仍将大有可为。

　　在规范市场的同时，还要稳步扩大债券市场规模，推进金融产品创新和多元化，加大发展资产证券化力度；探讨建立市政债券市场，使地方政府及其相关机构发债融资更加合理透明。在市场监管方面，要发挥公司信用类债券部际协调机制作用，加强债券管理部门的协调配合，提高信息披露标准，落实监管责任。此外，为应对利率市场化、人民币国际化进程，要以健全国债收益率曲线为契机，进一步推进债券市场基础设施和体制机制建设。

　　创新发展直接融资市场，要坚持市场化改革方向，着力减少不必要的行政管制，激发市场动力和内在活力；在不同层次的市场中，根据实际情况，发展各类机构投资者，为市场稳定提供基石力量；在发展市场的同时，坚持规范发展理念，并强化风险意识和市场约束机制，加强各类信息披露机制建设，进一步提高市场运行透明度。