利率飙升抑制企业发债热情 信用债扩容遭遇“点刹”

　　伴随熊市降临，前两年一度爆发式增长的债券发行市场在2013年悄然降温。统计显示，2013年新债(不含央票，下同)发行总额虽再创新高，但同比增速由上年的26%降至4%，其中，信用债发行规模同比增速由上年的56%骤降至1%，成为债市扩容失速的主因。与此同时，信用债发行市场自身也呈现出一定的结构性特征，证券公司债、证券公司短融以及超短融的表现堪称亮点。

　　全年新发债券8.4万亿

　　信用债拖累发行增速

　　近年来，在金融脱媒化、利率市场化以及政府大力支持直接融资的背景下，债券市场迎来了前所未有的发展机遇。特别是在2011、2012年，债券发行市场迎来爆发式增长，新债发行量同比增速分别达到25.4%、26.4%。然而2013年，伴随熊市降临，一级市场快速扩容势头戛然而止。

　　据Wind的数据统计，今年以来银行间和交易所债券市场累计发债(以发行起始日为准)84213.11亿元，达到年度发行规模的历史最高水平，但从同比增速来看，本年度新发规模较2012年仅增加3252.08亿元或7.1%，远低于前两年的水平。

　　从整体发债结构来看，在2013年的债券一级市场上，利率债、信用债在发行总量上各占据半壁江山，但对债市扩容的贡献度则有所不同。其中，包括国债、地方债、政策性金融债、政府支持机构债(铁道债)等在内的利率债(或类利率债)累计发行42411.16亿元，较上年增长7.1%，与上年5.68%的增速相比变化不大；包括商业银行债、证券公司债、企业债、公司债、中期票据、短期融资券以及可转债等主流品种在内的信用债累计发行41801.95亿元，较上年仅增长1.07%，增速远远低于2011年、2012年的56.5%和55.7%，直接导致了2013年整个债市发行增速跌至个位数水平。

　　值得一提的是，在2011年、2012年的债市大扩容中，正是信用债的井喷式发行，造就了债券一级市场从5万亿向8万亿的跨越。总结2013年的债券一级市场的表现，可谓是“成也萧何、败也萧何”。

　　利率飙升致新债遇冷

　　信用债内部结构分化

　　在经济通胀基本面温和、资金面中性偏紧以及金融机构调整资产负债行为的共同作用下，2013年债券市场整体跌入漫漫熊途，发行利率飙升对于一级市场的打击不容小视。不过，从最终发行情况看，需求不振导致的利率走高对于利率债和信用债的影响并不相同。

　　市场人士表示，利率产品发行规模与利率之间相关性不强，因此虽然中标利率频频创新高，但2013年利率债发行规模仍保持了稳定增长，而且在发行节奏上依然保持了以往的下半年高于上半年态势；另一方面，信用债所遭受的打击则显而易见。数据显示，2013年信用债在市况相对较好的上半年发行量为23344亿元，在熊市确立的下半年则跌落至18458亿元。其中，企业债、公司债所受到的冲击尤其明显，年度发行额分别由上年的6489.5亿元、2623.3亿元萎缩至4714.3亿元和1636.2亿元，中票发行额也略有下降。市场人士同时指出，除利率偏高外，造成企业债和中票发行不利的原因，还包括清理地方融资平台债务等制度性因素。

　　值得一提的是，尽管信用债发行总量不尽如人意，但从其内部结构来看，却也并非乏善可陈，其中，证券公司债、证券公司短融券以及超短融的崛起就堪称亮点。数据显示，2013年这三项券种的发行总额分别达到1174.6亿元、2905.9亿元和7535亿元；较上年分别增长1174.6亿元、2374.9亿元和1713亿元。分析人士指出，证券公司融资规模的快速增长，反映出各家券商在大力发展创新业务中举债融资、扩大经营杠杆的强烈欲望；超短融的快速发展，则得益于2012年6月以来交易商协会对于发行主体的扩容；此外，弱市格局下机构投融资期限倾向于短期化，以及期限较短导致的到期续做压力较大，也对今年短融券的发行规模构成很大支撑。　□本报记者 葛春晖