巨量逆回购到期 市场资金面“有惊无险”

　　规模逾四千亿元的资金陆续回笼，节后流动性骤然面临大考。不过，令人欣慰的是，这并未给市场资金面造成多大冲击。市场人士称，春节过后，货币市场资金面整体保持宽松，银行间市场资金价格维持稳定，流动性总体平稳。

　　上海银行间同业拆放利率(Shi鄄bor)显示，三个月及以下期限拆放利率悉数回调。其中，隔夜利率下跌16.65个基点至4.1370%；14天期利率下跌14.2个基点至5.2800%。三个月以上期限利率则悉数与上一交易日持平。

　　与此同时，银行间质押式回购加权利率也成普跌态势。截至周二午盘，隔夜加权利率跌14.59个基点至4.1374%，7天质押式回购加权平均利率跌9.41个基点至5.2137%，14天质押式回购加权平均利率跌14.05个基点至5.2801%。

　　不少业内人士将此归功于过节资金的回流作用。“目前资金市场的表现还是比较稳定的，节后的资金回流和逆回购的到期有一个相互抵消的作用。”招商银行总行金融市场高级分析师刘东亮称，其实4000多亿元的到期量跟往年相比还是偏少，短期资金应该不会特别紧张，至少这一周不会太紧。

　　伴随着春节的结束，央行节前巨量“驰援”资金迎来了“收兵”阶段。数据显示，本周公开市场共有三期合计4500亿元逆回购到期。其中，本周二(2月11日)2笔，总量3300亿元；本周四(2月13日)1笔，1200亿元。此外，本周四还将迎来300亿元国库现金定存到期。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委称，春节前央行释放的大量短期流动性，将在节后陆续到期，由此引起了市场紧张情绪上升；但历史数据显示，春节前因提现等原因大量流出银行体系的流动性，将在节后大量回流，少的年份约8000亿元，多的年份超万亿元。而节前投放节后到期的流动性总量正在8000亿元左右。鲁政委表示，节后流动性会总体平稳。

　　国信证券也表示，从历年惯例看，春节后(大概正月十五)银行体系将面临现金回流，流动性将再度充裕，足以抵消春节后公开市场到期所形成的被动回笼。

　　值得注意的是，央行本周二暂停了公开市场逆回购操作。此前，有交易员称，央行本周一向公开市场一级交易商进行了7天、14天逆回购和28天正回购、3个月央票询量。市场一度预期央行周二将继续适量开展逆回购操作，以平滑大规模到期回笼给货币市场造成的短期压力。

　　对此，有分析认为，央行暂停公开市场操作意在逐渐回收节前投放的流动性；考虑到节后通常会有大量现金回流银行体系，预计资金面不会出现超预期紧张。“央行不操作，很重要的原因是节后存款回流可以对冲巨量逆回购到期，在货币市场资金价格保持相对稳定时，央行不会主动给市场再注入流动性。”一位银行交易员称。

　　市场人士表示，央行此举并不意味着流动性收紧，在节后现金回流等因素对流动性支撑下，央行未对资金面施以援手属于情理之中。东莞银行金融市场分析师陈龙表示，央行未来可能会转变操作方式，在关键时点更积极地开展公开市场操作，以便在资金价格较高时维持市场稳定。另外，现在资金面比较充裕，本周央行可能不会进行逆回购。

　　央行2月8日发布了2013年第四季度货币政策执行报告。报告中称，未来将综合运用数量、价格等多种货币政策工具组合，健全宏观审慎政策框架，保持适度流动性，实现货币信贷和社会融资规模合理增长。

　　广州证券分析师尹小兵也表示，类似的操作将会在2014年的资金紧张时点得到延续。“虽然我们预计资金利率中枢保持高位，但波动将会降低，并且再次出现流动性异常波动的概率较低。”尹小兵称。

　　不过，也有分析认为，央行收回节前主动释放流动性符合历史规律，这亦表明市场无需对节前央行“维稳”操作作出过度解读，货币政策短期内难以出现趋势性转变。

　　上海证券债券分析师胡月晓表示，长期来看，资金面仍将维持在中性偏紧格局，流动性并没有实质性好转。央行节前逆回购投放流动性的行为仅仅是短期性的，而当前互联网金融加速了利率市场化步伐，利率上行仍在持续，因此，利率债收益率仍将面临上行压力。

　　即便流动性出现宽松，也不会立竿见影，而将是一个渐趋宽松的过程。“我们预计2014年货币市场利率的波动率水平首先将较2013年明显下降，但货币市场利率水平真正下行的必要条件包括：信用违约事件明显上升，社会融资总量增速有所下降，以及经济增长出现明显失速等，真正发生的时点或在二季度以后。”中投证券分析师何欣表示。刘泉江