行业暖意已现 投资前移考验私募战略眼光

　　首轮新股发行盛宴落幕，如释重负的绝不仅仅是成功上市的企业和他们的承销商。历经A股史上最长IPO空窗期后，先行潜伏的VC/PE等私募机构也终于可以松一口气了。

　　机构数据显示，本轮IPO重启，共计48家公司完成股票发行及上市，募集资金总额334.93亿元，合计股票发行24.05亿股。这其中，具有VC/PE背景的上市企业达到39家，合计带来86笔私募退出。

　　具体来看，今年1月份的新股发行共涉及35家私募机构、73笔退出，平均账面回报倍数达到4.44倍；2月份则给4家机构带来13笔退出，合计获得账面退出回报17.03亿元，平均账面回报倍数3.67倍。

　　事实上，不少私募还获得了意料之外的“红包”。由于此次新股发行首次“搭载”存量发行，持股满3年的老股东可以公开发售老股，此举让一些机构获得了比预期更早的退出机会。

　　以首批上市的我武生物为例，东方富海、利合投资、德东和投资这3家PE机构通过公开发售方式转让的股份分别为155万股、110万股和44万股，分别套现3000余万至900万元不等。

　　不过，相对2014年略显生猛的开局，刚刚过去的2013年对于中国私募而言就不那么光鲜了。

　　受IPO退出受限影响，2013年中国私募基金资金募集有所收紧。数据显示，专注于中国市场的私募基金资金募集占全球募资比例从2012年开始逐步减少，到2013年仅为7%。

　　“2013年下半年，私募基金IPO退出数量在上半年极低的退出数量基础上有所回升，但受累于股权投资市场的诸多问题，2013年已是私募基金IPO退出数量第三年连续下降，IPO首次不再是私募基金的首要退出渠道。”普华永道中国私募股权基金服务组北方区主管合伙人卓志成表示。

　　挺过行业的寒冬，今年的中国私募市场有望迎来进一步回暖。一方面，中国市场巨大的吸引力始终魅力不减。普华永道最新报告显示，2003至2013年10年间，专注投资中国的基金共计募集资金在所有亚洲私募基金中依然占具主导地位。报告称，按地区分类，过去10年亚洲各国所募集的资金总额分别为中国3120亿美元，日本750亿美元，印度570亿美元，其他地区1050亿美元，中国占比近六成。另一方面，2013年私募募资环节遭遇暂时低谷，但投资环节依然景气。全年来看，私募基金交易披露金额达350亿美元，较2012年有显著增长，且平均单笔交易金额达9540万美元，创2008年以来最高值。

　　普华永道中国私募股权基金服务组北方区主管合伙人卓志成表示，今年，考虑到IPO开闸因素，虽然私募基金有待退出的投资项目不断积压，但是伴随着IPO重启，私募基金退出交易将出现显著反弹，预计2014年有相当数量的私募基金将通过IPO实现退出。此外，私募基金之间通过股权转让实现退出的现象也会越来越多。

　　此外，并购有可能是推动私募投资回暖的另一个潜在发动机。

　　2013年被称为中国的并购元年。无论从交易规模还是参与热度上讲，并购已经成为中国资本市场快速崛起的重要板块。业内人士认为，尽管2013年并购市场的火热场面在某种程度上基于A股IPO哑火的衬托，但从海外市场的格局来看，未来中国并购业务发展潜力巨大。

　　目前，以上市公司为主体的并购氛围已经建立，大量并购基金相继成立，交易服务体系逐步完善，2014年境内和跨境并购操作有望获得进一步突破，PE等私募机构有望在资金支持基础上谋求更多参与机遇。

　　投中研究院预计，基于中国国情，伴随着A股IPO重启，随后数年IPO退出仍将是投资机构退出的主要通道，但并购退出在规模体量上有望快速扩充，尤其是退出压力较大的机构在2014年并购市场中将起到更强的推动作用。与此同时，IPO退出和并购退出的回报倍差过大的现象有望进一步缩减，伴随着证监会对上市公司再融资行为的支持及放开，以上市公司为主体的产业整合将进一步加快，未来投资机构选择并购退出将逐步成为常态。

　　除了IPO通道放开和并购的潜在支撑，私募投资阶段前移也同样值得市场关注。此前两年的时间里，私募行业曾一度呈现出“天使VC化”、“VCPE化”的投资后移趋势。不过，据业内人士观察，逆向流动再度成为行业行为，投资阶段前移已经成为目前众多投资机构的标准策略。预计今年早期投资市场将获得更多机构追捧。

　　投资早期化不仅意味着投资周期的简单拉长，更是对投资机构挑选项目眼光和培育企业发展能力的考验。在未来市场主要依托企业价值潜力评估退出回报的环境下，投资机构在早期投资过程中面将临更高的选择风险。投中研究院认为，参照美国股权投资经验，从VC/PE行业角度看，此轮迁移是推动制度红利套现向价值投资转型的发展趋向，但对投资机构个体而言，在此过程中遭受严峻考验的味道更加浓厚。

　　随着注册制改革的推进和相关配套措施的落实，未来企业上市的通道越来越顺畅，审批制造成的市场围墙效应将会逐步减弱。这也意味着针对上市企业的竞争更加激烈，股价和企业价值不符的现象逐步弱化，价值判断的含金量逐步提升。如何在一级市场调整投资策略将是广大投资机构迫切需要解决的问题。