人民币贬值挤热钱：套利交易者打寒颤损失惨重(2)

　　港银提利率拼抢人民币存款

　　值得注意的是，由于人民币升值预期逆转，香港离岸人民币存款也发生微妙转变。一些基于人民币升值预期的客户已处于抛售人民币的恐慌当中。而为了应对这种局面，不少香港银行开始祭出提高利率的招数。

　　如工银亚洲近日宣布，由3月14日起至今年4月30日，推出分阶段递增的人民币存款年利率优惠，最高年利率达4%，暂为全香港最高，起存金额为 10万元人民币，全期平均为3.3%。建银亚洲近期推出优惠，人民币定存年息亦有3.4%。该优惠须以全新资金开立，分三阶段，首阶段为开立存款日起计首 90日为2.5%，第二阶段为存款期第91日至180日，存款年利率3.3%，第三阶段则由存款期第181日至288日，年利率4%。

　　渣打香港也于近日宣布，3月21日起至4月底，存入新资金2万元，承造6个月期定存息达3.2厘，到期收息320元，只适用于全新客户，即是过去12个月内并未有在该行持有任何银行产品或服务，信用卡除外。渣打香港及大中华区存款及按揭业务主管王维宪表示，推出短期优惠目的在于希望吸纳更多人民币，无论是高端或一般客户，人民币高息定存似乎是吸纳新客户的有效方法。

　　此外，星展银行(香港)也宣布增加人民币定息存款利率，由2.8%升至3%。目前香港银行业人士仍对人民币业务保持较高信心。渣打香港环球市场 主管陈铭侨表示，去年外围气氛不明朗，美国QE退市令下半年环球市场较为波动，不过，人民币业务亦有双位数增长，今年首两个月亦保持此良好势头，有信心今 年全年亦有双位数增长。

　　贬值压制

　　商贸融资需求

　　□本报记者 官平

　　自2014年1月以来，人民币即期汇率出现超过2%的贬值。在这轮贬值中，大宗商品市场亦出现大幅波动，其中被市场冠以“铜博士”名头的金属铜融资需求受到抑制，造成铜市恐慌下跌，年初以来累计跌幅超过12%。

　　分析人士指出，人民币贬值导致商品贸易融资的套利空间被压缩，诸如铜、橡胶等工业品的“金融升水”慢慢流出，一些贸易商可能尽快结清头寸，原本未进入市场真实供需面的货物加大了社会库存压力，价格短期来看仍然受到压制。

　　贬值引发商品抛售

　　在2月份后，人民币贬值趋势似有加快。业内人士表示，继本周一人民币录得0.58%的两年来最大涨幅，3月25日和26日即期汇率的持续走弱，显示出至少短期内人民币贬值趋势已不太容易逆转。

　　在这种背景下，大宗商品能否独善其身？显而易见，长期以来，融资进口为大宗商品暴跌埋下隐患。由于国内利率不断走高，银行对钢铁等行业限贷，很 多企业采取借入低息美元、进口铁矿石、铜等大宗商品来融资，能享受利差和人民币单边升值好处，这导致铁矿石、铜等进口商品库存持续上升。

　　业内人士表示，人民币贬值诱发了抛售，作为融资抵押品的铁矿石和铜，面临被银行追加保证金和强制变现的风险，因此铁矿石和铜率先进入暴跌。截至3月27日，连铁矿石与沪铜期货主力合约在3月均累计跌幅超过7%。

　　富宝金属分析师雷连华表示，在融资铜过程的后续阶段，需要用人民币购买美元来归还资金，人民币贬值将意味着需要以更多的人民币来购买美元，而不 是像以前那样能享受到人民币升值所带来的利润。并且在人民币大跌期间，投行上调融资铜保证金缴付比重，令融资铜套利者提前结清，对铜价下跌起到推波助澜的 作用。

　　南华期货在一份分析报告中指出，铁矿石暴跌可能引发钢厂资金链危机。目前港口进口铁矿石逾1亿吨，多数是钢厂的“融资矿”。而所有融资贸易都采取保证金操作，带有资金杠杆，铁矿石连续暴跌，钢厂亏损惨重，还要被迫追加保证金，加剧了资金紧张。

　　不利大宗商品进口

　　随着国内资金面紧张，越来越多的商品具有了更强的金融属性，现在包括铁矿石、大豆、棕榈油、橡胶、锌、铝、黄金、铜以及镍，这也使得包括铜在内的多种大宗商品在价格中包含了“金融升水”，因为市场把中国用于融资进口的大宗商品当成了需求，这导致了商品价格上升。

　　宝城期货金融研究所所长助理程小勇表示，人民币贬值对大宗商品市场的影响可以从三个方面分析：一是，人民币贬值将导致人民币购买力下降，不利于 大宗商品进口。铜和铁矿石等商品进口会受到抑制，从而导致中国对商品的表观消费下降，原材料进口价格上涨；二是，人民币贬值会导致贸易顺差下降，外汇占款 减少，压缩了人民币流动性，从而抬高了企业融资成本，使得下游补库意愿下降，增加商品的持有机会成本。三是，人民币贬值导致融资贸易商品的套利空间缩小， 原因在于人民币贬值会导致人民币即期和远期汇差逆转，增加对冲汇率波动成本，从而人民币贬值对于商品消费是利空，而对于商品出库在某种程度上有利。

　　不过，一些业内人士认为，人民币贬值令当前做融资贸易的商家更加注重对利率风险的控制，在有利差的情况下，融资贸易将继续存在。

　　人民币中长期强势基础料稳固

　　□本报记者 王辉

　　对于本轮人民币始自2月以来的加速走贬，主流机构分析观点普遍认为，2014年开年以来宏观经济基本面、尤其是进出口部门的疲弱表现，是导致人 民币汇率持续急跌的主要原因。与此同时，叠加人民币汇率波幅扩大、美联储QE规模持续削减等因素，人民币汇率下跌幅度在一定程度上出现进一步放大。但另一 方面，综合国际收支、劳动生产率等中长期因素来看，人民币长期升值的基础仍较为稳固。

　　基本面阴云引致人民币急跌

　　对于本轮人民币汇率持续走软背后的深层因素，目前市场主流观点普遍将其归结为经济基本面的“不给力”，尤其是2月份刚刚出现的月度贸易逆差和热钱流出。

　　海通证券(9.36, -0.06, -0.64%)表 示，2月贸易出现230亿美元的巨额逆差，反映热钱流出才是2月汇率贬值真正原因。在利率下降、逆差出现的背景下，不排除人民币汇率走软成为未来一段时间 内的趋势。国泰君安也认为，1月份外汇占款和银行代客结售汇高增长所反映出的热钱大规模流入已成过去，预计2月份热钱已经流出，3月还将面临更大流出压 力。在此背景下，人民币正在面临现实走贬压力，阶段性贬值预期或逐步增强。而国信证券(香港)的最新观点则进一步认为，前期人民币汇率的弱势表现可以理解 为央行主动引导人民币贬值、以扩大人民币双边波动区间。但另一方面，由于单边升值预期的改变叠加贸易大幅逆差的不利影响，预计近期人民币贬值压力加大。

　　另一方面，结合最新一次美联储议息结果，方正证券(5.53, -0.09, -1.60%)、 海通证券等多家机构认为，美联储加息时点的提前、二季度美国经济数据可能出现的进一步改善，都可能成为未来美元走势的支撑力量。在此背景下，前期美元的弱 势可能告一段落。如果美元开始进入强势，则本轮人民币贬值的压力与持续性可能会超出市场预期，不排除人民币即期汇率会贬至6.30左右水平。

　　人民币汇率长期强势基础仍存

　　尽管短期市场各方对于人民币汇率进一步走贬的预期较浓，但在人民币汇率的长期趋势方面，多数机构观点仍认为，人民币长期升值的基础仍较为稳固。

　　国联证券指出，由于国际收支差额总体维持在高位，而且劳动力生产率未来还存在提高空间，人民币在中长期周期上仍会以升值为主要特征。来自中银国 际的分析观点认为，虽然短期贸易情况恶化与央行引导促使汇率大幅贬值，然而由于中长期中国国际收支将保持盈余的状态并未改变，以此为基础的外汇供求决定人 民币中长期将继续缓慢升值。

　　针对2014年全年人民币汇率表现，广发证券(10.00, -0.17, -1.67%)认为，虽然2月份新增外汇占款低于预期，但事实上，当月金融机构代客结售汇这一“流量指标”并不太差。在人民币长期升值基础并没有消融的情况下，对于今年全年人民币汇率和外汇占款的整体形势不必过于悲观。

　　此外，来自农业银行(2.40, 0.00, 0.00%)战 略规划部的分析认为，考虑到人民币单边升值不利于稳定出口、人民币前期积累了较大的贬值压力、中国对美贸易顺差仍然保持较高水平等多个因素，近期的人民币 汇率贬值并不是人民币大幅贬值的开始，只是预示着人民币汇率将重回双向波动态势。从2014年全年走势来看，今年人民币走势有望重现2012年走势，即中 间价、实际有效汇率全年仍会小幅上升，而全年外汇占款增长、热钱流入压力整体保持在相对低位。

　　除此之外，来自宏源证券(8.22, 0.00, 0.00%)等机构的观点指出，在人民币汇率“波动超量”时，货币当局仍然会灵活干预，防止人民币单边升值或单边贬值的过度波动，目前判断人民币长期走贬显然为时尚早。