波段操作成转债市场主流盈利模式

　　可转债作为股、债属性兼顾品种，是风险厌恶者的主要投资标的，但在目前A股市场弱势震荡的环境下，可转债主要跟随正股走势，需要波段操作。

　　3月份，由于A股调整，可转债正股平均下跌-1.43%，而转债平均下跌-0.96%，相对抗跌。其中，偏股性的东华、华天、重工转债跌幅比较大，分别下跌-10.05%、-7.88%、

　　-7.17%，这是由于其正股跌幅都超过10%。而隧道股份由于受国企改革概念带动，其正股上涨13.93%而致使隧道转债上涨7.55%。因此，在目前市场状况下，跟踪市场热点、挖掘个券机会、波段操作是可转债的主流盈利模式。

　　目前转债估值相对合理，具有股性和债性的平衡性转债占据主导，而偏股性转债只有5个，偏债性转债为5个，有一定的债性支撑，所有转债纯债到期收益率平均1.41%，转债债性结构分化，如南山转债到期收益率为7.48%，有一定的安全边际。而偏股和平衡型转债的转股溢价率平均为9.39%，估值相对较低，转债估值结构性高估与低估并存，收益与风险并存，甚至个别转债出现高估。

　　挖掘主题转债

　　波段性机会

　　3月份中国制造业采购经理指数(PMI)回升0.1个百分点至50.3%，结束了连续三个月的回落态势，但同期汇丰PMI终值为48.0，连续第三个月位于50的枯荣线下方，创8个月新低。官方和汇丰指数的背离，说明中小企业经营仍比较艰难，经济前景仍不乐观。

　　3月估计物价再回上涨通道，二季度通货膨胀可能再度上升，对债市的压力显现。流动性边际减弱，二季度外汇占款新增规模下降，对流动性的影响不容忽视。

　　我们预计二季度债市调整压力比较大，收益率有望回升，股票市场以震荡调整为主，但个股比较活跃，题材概念突出。转债市场投资以防御为主，股债难有趋势性机会，部分主题如优先股、自贸区、城镇化、国企改革等政策预期升温，相关板块将是市场关注的焦点。

　　目前转债投资策略是，个股分化严重，大盘蓝筹个股机会相对有限，小盘个股表现差异比较大，建议投资者在防御基础上保持中性仓位，灵活调仓和择优配置转债，把握短线波段操作机会。

　　风险偏好投资者把握市场热点类转债的交易性机会，特别是偏股性转债的个券，波段操作，逢高减持或转股。

　　具体来看，东华转债已经大部分转股，余额只有1.6亿，流动性减弱，操作价值已经下降，该转债只能做波段和逢高减持，或者转股。

　　隧道转债交易价值显现，隧道股份有国企改革预期，引入战略投资者、股权激励等措施，为二级市场留下了想象空间，隧道转债一方面有债性支持即到期收益率为1.34%，另一方面股性相对较强，即转股溢价率为-0.41%，具有套利价值，是股债兼顾的不可多得的偏股性品种，值得投资者关注。

　　平衡性转债是目前转债市场的主流，中行转债具有长期配置价值，攻守兼备的选择，是稳健投资者的首选，电力类转债国电、川投，其稀缺价值显现，可适度配置。石化转债估值中枢上移，中国石化国企改革概念有望再度挖掘，阶段性交易价值显现。

　　平安转债到期收益率为2.55%，转股溢价率7.58%，安全边际相对比较高。同时，平安转债规模比较大，流动性好，公司基本面看点较多，稳健投资者可关注二级市场的低吸机会，面值以下可加大力度配置。

　　博汇转债9月下旬到期，债性大减，已经不是偏债性转债，转股溢价率为17.82%，3月份博汇纸业上涨了13.73%，二级市场的活跃为转债投资者转股提供了想象空间，风险偏好者可博弈其转股概率。

　　控制风险

　　关注偏债性转债

　　随着超日债违约，债务违约刚刚拉开序幕，近期有报道称，3月28日由徐州中森通浩新型板材有限公司2013年发行的1.8亿元规模私募债-13中森债可能出现利息违约。随着经济再下台阶，房地产的低迷，信用风险上升是大概率事件。

　　因此，近期投资者市场风险偏好有望降低，风险厌恶者可关注偏债性转债配置价值，如中海、海运、深机、南山转债等，博弈其条款变化的机会。

　　歌华转债是偏债性转债，有长期配置价值，到期收益率为4.12%，其正股具有三网融合概念，在波动中配置。南山转债债底厚，安全性高，目前收益率超过7%，有吸引力，是稳健型投资者的关注重点。海运转债具有长期配置价值，其正股宁波海运2013年度经营业绩扭亏为盈，实现净利润500万元，具有自贸区概念，可关注。

　　而中小转债不排除面临评级下调，更应关注风险。华天转债流动性不佳，在新兴产业股票调整的大环境下，估计华天科技难有大的表现，对此转债可回避。

　　重工转债适合波段交易，逢高减持，切勿盲目追高。对偏股性转债要保持谨慎，逢高了结，可考虑用国债期货对冲部分转债风险。 (作者单位：东北证券)

　　可转债估值及投资建议

　　证券代码 证券简称 转股溢价率 纯债溢价率 类型 估值 建议 逻辑判断

　　110007.SH 博汇转债 17.82% 1.48% 平衡型 略微高估 关注 博弈是否转股

　　110011.SH 歌华转债 74.73% 2.67% 偏债型 纯债替代 适度配置 有条款博弈，但不确定性较大

　　110012.SH 海运转债 35.43% 5.77% 偏债型 纯债替代 适度配置 转股价有下修空间，可博弈

　　110015.SH 石化转债 3.98% 8.62% 平衡型 合理 关注 改革利好，低估值，

　　110016.SH 川投转债 1.54% 30.57% 偏股型 合理 适度配置 水电调价，估值合理

　　110017.SH 中海转债 95.23% 0.69% 偏债型 纯债替代 纯债配置 有下修预期，估值修复

　　110018.SH 国电转债 5.07% 8.26% 平衡型 合理 关注 估值低，资产注入

　　110019.SH 恒丰转债 16.81% 6.58% 平衡型 略微高估 流动性差 行业低迷，估值高

　　110020.SH 南山转债 24.07% －6.50% 偏债型 纯债替代 配置价值 行业低迷，债性突出、配置价值

　　110022.SH 同仁转债 20.03% 33.32% 平衡型 略微高估 中性，波段 估值略高，成长性个股

　　110023.SH 民生转债 13.31% 6.45% 平衡型 略微高估 中性，观望 下修失败，行业压力大

　　110024.SH 隧道转债 －0.41% 25.88% 偏股型 低估 积极关注 估值低，基本面尚可，改革预期

　　113001.SH 中行转债 7.36% 0.14% 平衡型 合理 配置品种 估值低，安全性好，加大配置

　　113002.SH 工行转债 2.72% 4.44% 平衡型 低估 谨慎增持 低估值，流动性好

　　113003.SH 重工转债 7.45% 19.97% 平衡型 合理 波段交易 资产注入、军工

　　113005.SH 平安转债 7.58% 18.89% 平衡型 合理 积极关注 互联网金融，行业景气

　　113006.SH 深燃转债 12.65% 19.85% 平衡型 合理 适当关注 有环保、清洁概念

　　125089.SZ 深机转债 33.48% 0.41% 偏债型 合理 配置价值 有改革预期

　　125887.SZ 中鼎转债 0.46% 20.75% 偏股型 合理 关注 流动性差，把握难度大

　　126729.SZ 燕京转债 10.95% 8.27% 平衡型 合理 不建议 流动性差

　　127001.SZ 海直转债 11.18% 44.90% 偏股型 合理 中性 波动大，流动性差

　　127002.SZ 徐工转债 10.19% 3.28% 平衡型 合理 观望 行业低迷，国企改革预期

　　128001.SZ 泰尔转债 8.98% 19.07% 平衡型 略微高估 观望 有下修空间，不确定性大

　　128002.SZ 东华转债 0.70% 106.7% 偏股型 跟随正股 中性 逢高减持或转股

　　128003.SZ 华天转债 17.16% 39.20% 平衡型 高估 观望 波动大

　　128004.SZ 久立转债 21.57% 26.65% 平衡型 高估 观望 核电概念

　　数据来源：东北证券、WIND