重返资金净投放货币政策未转向

　　4月10日(本周四)，人民银行发布公告称，当天在例行的公开市场业务中以利率招标方式开展了700亿元14天期和440亿元28天期正回购操作，中标利率继续持平于3.8%和4.0%。由于本周二央行已经开展了470亿元14天正回购及160亿元28天正回购操作，鉴于本周公开市场上共有2320亿元正回购到期，经过对冲后央行本周通过公开市场净投放资金达550亿元。由于这是央行9周以来首次通过公开市场净投放资金，引发市场广泛热议。据统计，央行此前连续8周在公开市场上净回笼资金，上周公开市场净回笼资金620亿元。

　　对于此次央行公开市场操作“从收到放”的变化，业内人士普遍认为，在本周到期资金量巨大的情况下，央行公开市场仍实现了净投放，主要是为了应对本周补缴准备金、二季度财政存款上缴和外汇占款的减少，体现了管理层维稳资金面的意图。

　　“本周恰逢月初存款准备金调整，机构的补缴压力不小，同时由于4月份市场还面临着财政存款上缴等不利资金面因素，央行适时通过公开市场投放流动性，释放出呵护市场以防出现资金面波动的信号。”来自银行的人士认为，结合清明节前一周央行加大正回购力度而市场资金价格不涨反降的情况考量，说明资金总量上仍显得很宽松。

　　据介绍，每月的5日、15日和25日，银行等存款类机构将根据特定时点存款余额，对已上缴的存款准备金进行调整，多退少补。4月5日适逢清明假期，补缴存准推迟至本周二。此外，由于季末考核的因素，4月份的补缴规模通常较大。在此背景下，央行减少资金回笼力度甚至净投放资金并未超出市场预期。

　　在业内人士看来，目前市场资金面总体处于相对宽松的水平，央行通过公开市场操作调控流动性有助于确保资金面合理均衡。但值得注意的是，由于央行公开市场操作重返净投放之时，恰逢3月份和一季度宏观经济数据即将公布之际，综合多家研究机构的分析，数据低迷已经成为市场一致预期，经济面临下行的压力较大。基于稳增长政策需求以及外汇占款面临下降风险，央行此举是否释放出货币调控开始放松的信号？市场资金面又将会有哪些变化？

　　多位接受采访的业内人士认为，央行公开市场操作重新净投放资金，不意味着央行货币政策的转向，更多属于到期资金过多导致的被动投放。数据显示，近三周正回购量分别为1770亿元、1620亿元、980亿元，这一方面令货币市场利率保持在合理水平，另一方面也导致未来正回购的到期量“越滚越多”。

　　“目前来看，市场资金面整体仍偏宽松，货币市场利率水平总体仍处于低位，预计未来外汇占款增量总体仍会保持平稳增长态势，央行货币调控仍未到转向之时。”国信证券首席宏观研究员钟正生认为，受此前人民币贬值走势的影响，资本项目下跨境资金的流入速度或将放缓，但美欧经济逐渐复苏形成的贸易顺差格局依然存在，总体来看国内流动性尚未到偏紧时刻。

　　从4月10日银行间市场利率走势看，受央行净投放流动性影响，二级市场利率普遍走低，质押式回购方面，除7天品种小幅上升外，其余品种利率全线走低。上海银行间同业拆放利率(Shibor)显示，7天期限微涨3.80个基点至3.7080%外，14天和1月期利率则分别下跌46.70个和2.60个基点至3.7150%和4.3750%，其余期限品种利率则与前一个交易日持平。

　　上海证券分析师胡月晓认为，央行自4月10日开始缩减正回购释放流动性，显示其在公开市场的稳健操作中开始透露出积极的信号，短期来看资金面仍将保持平稳。中信证券则认为，由于经济基本面趋弱以及人民币大幅贬值，加上外汇占款面临下降的风险，后续财政存款上缴对二季度初的流动性将构成一定压力，而央行无意维持此前异常宽松的资金面，市场流动性最为宽松的时期已经过去。国泰君安证券分析师徐寒飞亦提醒：“市场对于后期流动性和央行货币政策仍需保持谨慎预期。”

　　在分析人士看来，判断央行货币调控方向是否出现变化为时尚早，对于货币政策取向，央行仍将进行相机抉择。一方面，央行需要进一步观察二季度的经济数据确认经济趋势后作出判断，不会主动先发放松货币政策；另一方面，如果后续经济、金融、资本流动不利，那么央行可能会适当地采取对冲性维稳措施。但目前来看，货币政策出现松动的可能性较小，预计央行仍将以公开市场操作和定向调节为主。钟正生认为，在财政刺激已然发力之时，现在市场关注焦点是货币政策能否跟上以及以什么方式跟上。“我们认为，货币政策会以定向宽松为主，对特定领域提供流动性支持，但中性基调不会有太大改变。在政策工具选择上，再贷款在定向和期限上都更匹配政策目标。”钟正生说。

　　申银万国认为，央行货币政策委员会一季度例会所传达的基调没有变化。货币政策出现明显变动的可能性不大，有望保持基本稳定。针对当前外汇占款的下行，预计央行通过公开市场操作予以应对，并灵活使用再贷款、再贴现、短期流动性调节工具和常备借贷便利、定向央票等工具，实现定向精准的调节，保持流动性在合理水平，短期内降准和降息的概率不大。而对于此前市场热议的下调准备金率问题，钟正生认为，除非看到经济增速过快下滑及外汇占款流入规模锐减，降准的适宜时点才会来临。高国华