国债期货5月将延续偏强格局

　　期债年后并未如市场预期延续弱势，而是呈现震荡偏强走势，因经济疲软、通胀下滑以及资金价格下行。展望5月份，期债料延续震荡偏强走势。因为，微刺激政策不改经济下行趋势、通胀水平仍维持低位、流动性总体仍相对宽松、净供给仍然增加。

　　首先，微刺激政策不改经济下行趋势。尽管为维稳经济，政府出台了扩大铁路投资、扩大民营资本投资领域等一系列微刺激政策，但是经济下行趋势不改。因为国内投资已然极度过剩，并且资金来源存疑，投资再难以持续驱动经济增长。更进一步，本轮经济下行趋势既有潜在增长率趋势性下滑的影响，也有地产周期和资本支出周期双双下行的影响。3月，商品房销售额累计同比从-3.7%扩大至-5.2%，房地产开发投资完成额累计同比从19.3%下滑至16.8%；资本支出对国内生产总值(GDP)拉动累计同比维持在4%左右低位，预示地产下行周期和资本支出下行周期都仍将继续施压经济前景。

　　其次，通胀反弹乏力。3月消费者物价指数(CPI)同比增速虽因翘尾因素从1.95%反弹至2.38%，但仍受制于新涨价因素乏力维持低位。随后几个月，翘尾因素仍然对通胀水平起到支撑作用。不过，蔬菜和猪肉等食品价格依然低迷，新涨价因素依旧微弱。这意味着通胀水平仍将维持低位。

　　再次，流动性总体仍相对宽松。短端流动性自2013年12月底以来持续回暖，3月期国债收益率从4.8%高位最低回落至2.9%附近，仅4月份略有反弹。长端流动性虽因利率市场化改革、人民币贬值预期等利空因素压制未能持续同步跟随，但5年期国债收益率也已经从此前4.5%左右高位回落至4%附近。更为重要的是，在经济下行风险较大且5月开始迎来大量信托产品到期的背景下，央行有意维稳流动性。4月货币政策已经发生了积极变化，包括定向降准和公开市场净投放。5月货币政策料继续偏向宽松，但或仍以定向政策为主。

　　最后，债市净供给仍然增加。从利率债来看，国债5月供给将比4月略有减少，但到期量大幅减少，导致净供给并未显著下降；政策性金融债5月供给与4月持平，但到期量大幅减少，而带来净供给显著增加。

　　综上，经济依旧延续弱势、通胀反弹乏力且维持相对低位、流动性总体仍相对宽松等均利多期债，债市净供给仍然增加或限制债市乐观情绪。因此，期债5月料延续震荡偏强走势。 (作者系浙商期货分析师)