净回笼无碍资金面宽松 全面降准时间窗口尚未开启

　　央行周四（8日）开展了600亿元28天期正回购交易，本周央行公开市场操作因此实现资金净回笼600亿元。从货币市场情况看，公开市场净回笼对市场资金面影响甚微，各期限资金利率基本稳定。市场人士指出，当前公开市场操作已能够满足维持资金面适度宽松的调控需求，现阶段全面降准尚无迫切必要。

　　净回笼再现 资金面平稳

　　周四，央行在公开市场开展了600亿元28天期正回购操作，期限、规模均与周二操作无异，中标利率也持平于4%。由于本周有600亿元正回购到期，在周二、周四两次操作后，若无其他操作，则本周央行公开市场操作将实现资金净回笼600亿元。上周，因“五一”小长假因素，央行在公开市场净投放资金910亿元。

　　市场人士表示，经过“五一”节前单周资金净投放之后，本周公开市场重新恢复小幅资金净回笼符合各方预期，市场资金面整体宽裕态势仍在持续。数据显示，周四银行间货币市场利率整体持稳。其中隔夜质押式回购加权平均利率跌15基点至2.22%，主流7天期质押式回购加权平均利率小涨10基点至3.20%。1个月以内（含1个月）的回购利率全部保持在4%以下的相对低位运行。

　　全面宽松时机未至

　　在近阶段实体经济增长态势持续偏弱的背景下，货币政策是否放松一直是债券市场的热点话题，而在近日央行公布一季度货币政策执行报告后，相关讨论更是迅速升温，央行是否可能全面降准成为各方争论的焦点。

　　国泰君安证券、中信证券发布的点评报告均认为，全面降准的时间窗口已经出现。其中国泰君安指出，央行调降部分涉农机构存准率是货币政策出现转折的重要标志，全面调降存准率的条件正在形成。中信证券进一步指出，央行在报告提出了“灵活运用”公开市场操作、存款准备金率等工具，而之前几期货币政策执行报告用的一直是“合理运用”；由于这一提法在过去几年中仅出现过五次，而这几个季度恰好都是降准时期，因此定向降准转为全面降准可能性大增。

　　不过，市场上不乏不同的声音。中金公司固定收益分析师就指出，央行对流动性工具的运用由“合理”改为“灵活”，4月份对县域农村金融机构进行了定向降准，已经体现了“灵活”。如果未来央行要对非银行金融机构对银行金融机构的同业存款追缴法定，考虑到对流动性的冲击较大，那么央行可能会考虑相应调降法定存款准备金率进行对冲，但这种灵活操作将不是大幅放松货币政策的体现。

　　国海证券亦指出，“保持定力，主动作为”、“保持货币市场稳定”等新提法暗示着央行今年流动性管理的主动性明显增强，真正降息、降准全面放松的可能性不大，未来预计仍只对重点领域定点定向宽松。

　　可以说，当前市场围绕货币政策基调以及调控方式方法存在很大分歧。有资深债券交易员表示，结合货币市场利率和国债期货等前瞻性指标来看，即便没有全面降准，市场也已经充分反映和预期到了流动性将在未来相当长一段时间内保持宽松状态。考虑到管理层去杠杆、去产能的宏观调控思路，如果后期实体经济不出现较剧烈的失速，则货币政策预计很难出现全面宽松。