糖市调整窗口打开

　　自2011年8月至2014年2月，白糖熊市已历两年零七个月，技术上，糖市或已释出熊市将终的信息，但是基本面上却还没有这样的信息。

　　首先，增产已毋庸置疑。最新数据显示，截至4月底全国总产糖量约1324.7万吨。唯有云南还在持续生产，广西一两家糖厂继续生产，其他产区都已结束。最终产量将与1324.7万吨相差不大。

　　其次，3月份进口量达86万吨，这应该引起业界重视，也是直接导致上周白糖期价下跌破位的原因。

　　第三，销售数据不理想，截至4月底主要产区的工业库存都是历史最高水平，多数产区销糖率都是历史最低。榨季已经历时大半，距离本榨季结束也就余下5个月时间，按此工业库存水平计算，每个月均销量要达到145万吨，才能完全消化这些库存。这样的销售水平即便是在牛市的环境中都很难达到。

　　应该说糖市面临的压力是显而易见的，基本面上要终结熊市还需要消化压力。糖市消化压力的正常逻辑是：海内外价差回归正常水平，挤出进口糖的份额；挤出淀粉糖部分份额，让饮料业增长所带来的需求回归白糖；期现货基差向负值状态回归，让现货市场成为消化压力的主体，而期货市场能更好的发挥保值作用。

　　做到这三点都需要现货价格维持在较低价格水平上。白糖期货价格以广西产区价格为基准，以南宁与日照的价差为例，因为山东是主要进口省份，尤以日照为最。若南宁价格低于日照价格300元/吨，则从南方运输到北方后尚能做到与进口精炼糖平价销售，这样对南方糖就是有利的。若上涨而使价差缩小，则恐怕就难与进口精炼糖竞争，无法挤出进口糖的份额。只要海内外价差不回归，糖市就会持续受到原糖进口的冲击。淀粉糖持续扩产，且价格相对糖价而言保持优势，使饮料业增长所带来的需求增量大部分被淀粉糖所吞噬。只有糖价维持较低水平，才有可能挤出部分淀粉糖的替代效应。基差持负，即远月升水才有利于糖企在期货市场通过卖出保值寻求对现货市场的弥补。

　　按照这个逻辑，现货价格维持在低价区间将会是大概率的，而且持续时间还会比较长，甚至存在进一步下探的可能，如此也将制约期货价格的涨跌幅。从2014年1月底到5月初，白糖期价反弹已历3月，期间基差一直维持负值状态，海内外价差因为原糖反弹也有收缩。5月上旬因为新数据公布，白糖下跌破位，持续3个月的反弹可能已经结束。期价可能或将继续下探，以进一步压缩海内外价差，这对糖业而言其实是有利的。

　　预计此轮向下调整可能持续一两个月，第一目标在4600元/吨，若白糖指数跌破4800元/吨一线就可以确认上述判断。　　□广发期货 刘清力