新政有利有弊 债市中场休息

　　上周五收盘后，“一行三会”及外管局联合发布“127号文”，对金融机构同业业务做出进一步规范。然而，“127号文”的出台并未打破债市短期盘整行情，周一市场收益率波澜不惊。分析人士认为，同业监管新政对银行具体业务和整体风险管控提出了新的要求，对债市的影响则有利有弊，且需要一定的时间转化才能作用到债市；短期而言，债券市场仍处于阶段走牛后的中场休息阶段，下一阶段走向需等待新的经济数据或货币政策指引。

　　买入返售非标资产遭禁

　　或提振信用债需求

　　经历了数月的期待之后，同业监管新规终于揭开面纱。5月16日下午，央行联合银监会、证监会、保监会、外汇管理局发布了《关于规范金融机构同业业务的通知》(“127号文”)，银监会“140号文”亦同时发布。“127号文”从会计核算、风险拨备、业务授信等方面，对银行间同业业务做出了规范；“140号文”则作为“127号文”的姊妹篇，着重于执行层面，要求商业银行实行同业业务专营部门制。业内人士指出，新规对银行具体业务和整体风险管控提出了新的要求，旨在让同业业务回归金融机构流动性管理工具的本质，让其更透明、更标准化。

　　对于债券市场而言，同业监管新规带来的影响中，最直接的莫过于非标转标引发的需求增长。“127号文”明确规定，今后买入返售(卖出回购)业务项下的金融资产应当为银行承兑汇票、债券、央票等在银行间市场、证券交易所市场交易的具有合理公允价值和较高流动性的金融资产。也就是说，买入返售对应的是标准化金融资产，不可用于信托受益权等非标资产。中金公司表示，粗略估计买入返售项下非标业务规模至少有2-3万亿。而有市场人士指出，这部分非标到期释放的资金可能有相当一部分会转投标准债券资产。而在这一过程中，城投债和中高等级信用债，成为多数机构普遍看好的转投标的。

　　此外，国泰君安分析师指出，对同业业务的规范，会延缓宏观层面“加杠杆”的速度，如果商业银行资产扩张速度受限，对本已经比较疲软的实体经济的影响有“雪上加霜”的负面影响。而对于债券市场来说，经济基本面走软反而对行情构成利好。

　　多空因素交织

　　债市短期难觅方向

　　4月末至5月上旬，债券市场快速走牛，10年、1年期国债收益率分别下行超过20BP和超过10BP。但进入5月中旬，收益率下行遇阻，各期限利率均在小幅反弹后步入震荡整理走势。

　　虽然非标转标向来被债券市场视为重磅利好，但政策出台之后，本周一(5月19日)债券市场却是波澜不惊，就连预期的主要受益者信用债的表现也相对平淡。市场人士就此表示，新规出台传言已久，而且新规对债市的影响也并非完全有利，因此市场的初期反应比较理性。

　　一位银行交易员表示，“新规对债市有利有弊，需要通过一定的转化才能作用到债市，具体对债市的影响还需要经过市场检验”。而一些主流分析机构也指出，在银行资金配置转向标债的同时，企业融资方式也会由非标产品转向发行债券，从而增大信用债供给。

　　另外，上述交易员表示，如果实体经济确实有融资需求，金融机构会开发出更多创新工具来绕开监管，在金融监管与金融创新的不断博弈过程中，究竟有多少非标最终转化为标准化债券也有待观察。

　　目前来看，同业监管新规对于债券市场的影响仍较为间接，而直接主导债市走向的是经济基本面和资金面。分析人士指出，从上周公布的各项数据来看，经济仍然保持在低位运行，在通胀压力较为有限的背景下，长端利率震荡下行是较大概率事件；而短期来看，在10年和1年期利差明显收窄之后，长端明显受制于短端，短端利率则受制于持续稳定的央行正回购利率。因此，短期债市或延续震荡休整态势，投资者可静观经济基本面动向及其可能引发的货币政策变化，并从中得到新的方向指引。　□本报记者 葛春晖