钱荒忧虑浮起 关键要看汇率

　　图中曲线为R007(7日回购)近1年的走势。去年6月该回购利率曾达到28%的高位，成为钱荒的重要标志之一。去年12月，该利率也一度走高，形成一波小高峰。目前，该利率走势平稳，后市需密切关注。 (吴比较/制图)

　　近期银行间市场资金价格突然攀升，而人民币汇率仍维持悲观走势。临近半年末时间节点，且二季度财政存款上缴规模剧增与一级市场新债供给抬升的综合作用下，市场的流动性将可能逐步趋紧。同时，迄今为止仍未看到央行明显的投放资金意图。市场开始担心，去年6月的钱荒，会不会再度袭来？

　　债券牛皮缘起资金面

　　5月中旬开始，银行间市场资金价格开始稳步上升，质押式回购隔夜利率在近8个交易日内走高30余个基点，14天利率走高接近90个基点。由于去年同期的余悸未消，令市场有一定担心。

　　毫无疑问，一向敏感的债市“鼻子”，已嗅出一些什么东西了。

　　据上海国际货币经纪公司人士介绍，近期债券市场反应十分激烈，不同品种收益率变化比较大。回顾前期，一级市场配置力量总体维持强势，不断推低发行利率；二级市场交易盘有跟风冲动，导致收益率明显下行。但目前，随着资金面预期变化，“牛皮市”开始显现，跌宕起伏非常明显。

　　浙江地区某商业银行交易员表示，与往年5月偏紧不同，今年年初至今资金状况并未出现明显压力，这使得机构配置需求一度大量释放。而干扰近期债市的最直接原因，恰恰也是资金面预期重新趋紧，交易热情显著降温。

　　如何准确地判断未来一两个月的资金面，成为摆在所有机构投资者面前的难题。

　　南京证券固定收益部总经理王宁告诉证券时报记者，高低等级信用债券之间的信用利差，目前有所扩大。随着资金面受到季节性因素、汇率变动预期等影响，利率债的价格变动将逐步引导到信用债市场中去。王宁认为，金融空转有所收敛，但实体企业融资成本高企的现状并未改观。

　　实际上，与去年5月同期相比，当前的资金价格走高更多还是受到季节性等常规因素影响。比如每年5、6月份的财政存款上缴、二季度后新债发行量增加等，都对资金面形成负面冲击。大智慧金融终端统计显示，去年5月16日资金已开始趋紧，5月末时已攀至4.8%左右，高于目前3.4%的水平。

　　兴业银行分析师郭草敏认为，去年钱荒有监管部门窗口指导的影响，属于难以预测的因素。但当前市场的预期已反映得较为充分，未来数月即便趋紧，程度也会有限。

　　汇率是唯一新增因素

　　而在汇率市场，债市也嗅出了一丝“风险”。与去年6月钱荒相比，人民币汇率政策及市场预期的变化，成为了最主要的新增因素。

　　欧元对美元最近9个交易日跌势明显，跌幅接近1.7%，美元指数走升势头乍显。在境内即期市场中，尽管人民币对美元汇率自五一长假后跌势稍缓，但最新公布的4月银行代客结售汇顺差降为79.5亿美元，折合人民币环比大降2043亿元，或预示人民币后市升势潜力不足。

　　据某国有大行外汇交易员介绍，近日海外无本金交割远期(NDF)跌势有所缓和，3个月期NDF在6.22附近，还略高于即期汇价，预示海外市场认为人民币贬值将暂告段落。

　　但对此，中信银行总行国际金融市场专家刘维明并不认同。他对记者分析：代客结售汇与外汇占款有较强的正相关，目前情况下汇率对市场资金面将呈现为一种负效应。7月份之前，人民币重启升势的概率也较小，不应对流动性过于乐观。

　　“人民币汇率有可能成为今后影响市场流动性的核心因素。”王宁表示，从货币的商品属性来看，人民币国际化进展很快，预计人民币大幅贬值不会出现，震荡格局还会延续，但对继续升值持保留态度。

　　近一月人民币对美元汇率各项指标

　　日期 美元指数 升降幅 人民币中间价 升降幅 人民币即期最低 即期最高 即期收盘 收盘升降幅 日内涨跌幅 盘中振幅

　　2014－4－21 79.96 0.14% 6.1591 5 6.2359 6.2228 6.2274 －32 －1.247% 131bp

　　2014－4－22 79.90 －0.08% 6.1610 －19 6.2390 6.2284 6.2375 －1 －1.266% 106bp

　　2014－4－23 79.86 －0.05% 6.1599 11 6.2466 6.2352 6.2376 －1 －1.407% 114bp

　　2014－4－24 79.76 －0.13% 6.1589 10 6.2509 6.2377 6.2489 －113 －1.494% 132bp

　　2014－4－25 79.77 0.01% 6.1576 13 6.2583 6.2494 6.2536 －47 －1.635% 89bp

　　2014－4－28 79.70 －0.09% 6.1565 11 6.2542 6.2465 6.2530 6 －1.587% 77bp

　　2014－4－29 79.80 0.13% 6.1556 9 6.2591 6.2442 6.2580 －50 －1.681% 149bp

　　2014－4－30 79.52 －0.35% 6.1580 －24 6.2676 6.2532 6.2593 －13 －1.780% 144bp

　　2014－5－1 79.51 －0.01% 五一劳动节

　　2014－5－2 79.51 0

　　2014－5－5 79.50 －0.01% 6.1560 20 6.2557 6.2418 6.2455 138 －1.620% 139bp

　　2014－5－6 79.13 －0.47% 6.1565 －5 6.2426 6.2251 6.2257 198 －1.399% 175bp

　　2014－5－7 79.24 0.14% 6.1542 23 6.2377 6.2181 6.2343 －86 －1.357% 196bp

　　2014－5－8 79.44 0.25% 6.1557 －15 6.2390 6.2254 6.2280 63 －1.353% 136bp

　　2014－5－9 79.87 0.53% 6.1581 －24 6.2338 6.2247 6.2280 0 －1.229% 91bp

　　2014－5－12 79.89 0.03% 6.1625 －44 6.2379 6.2315 6.2375 5 －1.224% 64bp

　　2014－5－13 80.12 0.29% 6.1636 －11 6.2424 6.2284 6.2291 －16 －1.278% 140bp

　　2014－5－14 80.06 －0.07% 6.1653 －17 6.2338 6.2230 6.2289 2 －1.111% 108bp

　　2014－5－15 80.03 －0.04% 6.1640 13 6.2400 6.2247 6.2306 －17 －1.233% 153bp

　　2014－5－16 80.05 0.02% 6.1628 12 6.2366 6.2266 6.2336 －30 －1.198% 100bp

　　2014－5－19 80.03 －0.02% 6.1636 －8 6.2430 6.2336 6.2374 －38 －1.288% 94bp

　　2014－5－20 80.05 0.02% 6.1626 10 6.2399 6.2353 6.2384 －10 －1.254% 46bp

　　2014－5－21 6.1645 －19 6.2394 6.2335 6.2337 47 －1.215% 59bp

　　来源：中国外汇交易中心 朱凯/制表

　　证券时报记者 朱凯