债市策略汇

　　信用产品

　　中信证券：收益率下行空间有限

　　近期市场主导因素可能将逐渐回归至基本面。短期看，5月中采和汇丰PMI显示经济企稳更趋明确，通胀将因猪肉等价格的回升而明显反弹，虽然目前的公开市场操作仍保持着货币政策稳中趋松的态度，但在基本面维稳和通胀反弹的制约下，短期内收益率下行的空间相对有限；从中期看，如果微刺激政策逐渐加码，货币条件同时配合环比改善，内需将趋于筑底回升，则可能对未来债市形成持续压力。对交易型机构而言，短期内建议把握收益率下行的机会适当获利了结；对配置型机构而言，金融债品种仍具备一定相对价值优势。

　　银河证券：降低交易利得预期

　　债券牛市行情可以延续，因流动性充裕的时间够长，而基本面无论是经济还是通胀都不足以逆转流动性趋势。但在涨速和累计涨幅达到较高位置后，我们对牛市下半场比较谨慎，存款成本构筑了资金成本下限，资金成本下行需要类似降息这种强力政策的推动。预计市场将进入盘整阶段，获利盘有了结需要，但流动性支持足以消化回吐，调整幅度有限。建议降低交易利得预期，择机加久期。

　　中金公司：高收益债机会风险并存

　　如果短期内不出现超预期的信用事件，支持风险偏好上升的一些因素还将推动交易所高收益产业债利差压缩，风险偏好程度较高且前期涉足该板块较少的投资者可适当加大参与力度。但是，目前债券市场风险偏好的提升明显早于企业信用基本面见底，而且与银行、评级机构、交易所风险偏好的降低形成鲜明对比，未来如出现超预期的信用事件导致风险偏好回落，或股市等替代投资机会吸引力提升推动高风险偏好资金撤出，也可能引发较大的回调风险。建议投资者在加仓高收益板块过程中密切关注收益率的下行速度，注意控制仓位和久期，并做好个券甄别。

　　国泰君安：中低等级利差有压缩空间

　　中低评级利差仍有压缩空间。一方面，定向宽松稳定信用环境，基本面筑底预期增强。另一方面，评级调降风险对交易所实际冲击近尾声，公司债估值重建基本完成。年初中诚信托、超日债等事件逐步平息，在不出现“区域性系统性”风险的政策底线下，个体冲击难抑市场整体趋势。当前信用债绝对利率仍高，利率债大涨后，相对价值越发明显，利差具有轮动压缩空间。债券型产品年初以来表现良好，赚钱效应显现，后续增量需求值得期待。短期我们倾向于中低等级产业债利差仍有压缩空间。

　　可转债

　　渤海证券：转债将迎来阶段性反弹

　　短期内，转债市场将迎来阶段性反弹。第一，中采、汇丰PMI数据双升，增强了市场对经济阶段性企稳的预期；第二，政府有关定向降准等表述，明确了进一步释放货币的政策取向；第三，目前流动性较为宽裕，欧洲央行降息和量化宽松政策将加大资金流入预期；第四，信贷投放加速；第五，财政政策进一步发力；第六，年初以来市场利率明显下行，转债债底料将有所抬升，同时目前正股逐渐活跃，转债平价也将企稳反弹。预计反弹过程至少持续到7月上旬。

　　国信证券：加仓转债埋伏股市反弹

　　当前纯债市场牛市已经步入后半程，空间较有限。股市反弹虽然暗流涌动但仍不明确。当前转债估值较低，进可攻、退可守特性增强，可适当加仓，博取正股反弹。建议在组合配置上更积极一些。个券选择上，大盘转债中的平安、石化、中行绝对价位和估值均较低，下行空间有限，而上涨弹性较佳；中盘转债中，隧道受益于上海国企改革，有望焕发新生机；国电转债绝对价位低，作为高负债企业在转债中最受益于国家降低企业融资成本；小盘转债中，久立转债估值较高，建议继续持有，中鼎大概率将实现转股，但空间较为有限。由于纯债牛市进入下半场，纯债型转债较难有上半年稳定上涨的表现。