债市连续上行步伐明显放缓 小调有利行情发展

　　■国债周评

　　□中信浙江 钱向劲

　　上周债市走势反复，在股市有所表现的情况下，连续上行的债市运行步伐明显放缓。

　　从整体观察，在目前临近六月底的时节下，去年“钱荒”时的情形仍历历在目，但从央行的应对手段结合货币市场资金利率走势来看，资金面短期虽然会在多重季节性、时点性因素的影响下出现小幅扰动，但剧烈波动的情况将不会重现，中期仍将维持相对宽松态势。央行公开市场操作手段不断增加，SLF、SLO等新型手段的应用逐渐纯熟，并以公开市场正回购的连续资金净投放有效引导市场预期，降低不确定性。

　　政策方面，货币政策的宽松预期有所增强。一方面，一行三会联合外管局合力对非标、同业进行规范，对非标业务的压缩以及对影子银行的加强监管将有利于债市行情的长期持续。另一方面，5月30日召开的国务院常务会议，强调要加大“定向降准”的力度，近日央行即宣布进一步定向下调存款准备金率，对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行下调人民币存款准备金率0.5个百分点，定向宽松的进程逐步向前推进。

　　定向降准措施为债市注入了新的活力，但在刺激政策逐渐发挥效用后短期经济企稳迹象已初显，同时受货币市场资金利率的季节性扰动以及政策预期透支下获利盘落袋为安等因素的综合影响，债券市场短期或将出现小幅调整。但从中期来看，经济增长的趋势性回升还需进一步观察，流动性仍将延续相对宽松态势，定向宽松下的持续政策支持则有利于债券市场的稳步走强。