再度定向降准 稳健货币政策未转向

东方IC 图

　　稳健货币政策未转向

　　与4月份的定向降准相比，此次“定向”的范围要扩大不少，大部分城商行以及部分全国性商业银行都会被覆盖其中。不过，即便如此，受“定向”约束，释放的资金量仍然有限

　　(记者 余雪菲)6月16日，央行再次定向降准。这一次降准被外界解读为：覆盖范围广，释放资金有限。多位接受采访的专家认为，不意味着货币政策转向，也不要期待全面降准。

　　近期，央行和银监会纷纷开会说明金融支持实体经济成效，预计未来或有放松贷存比等进一步宽松政策出台。

　　再度定向降准

　　上周一，央行再出大手笔，决定“定向降准”。央行决定于2014年6月16日起，对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行下调人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　“监管层在反思。从理论上来说，目前中国金融结构调整与经济结构调整相呼应。此次较上一次‘定向降准’力度和范围明显扩大。大多数城商行和农信社的客户都属于小微企业，故央行此次政策更有针对性，重在要解决其融资难问题。涉农和提供小微企业贷款的绝大部分金融机构，降低了存准率，增加了可贷资金。此外，利好涉农及小微企业。”中国人民大学经济学教授、博士生导师李义平对《国际金融报》记者表示。

　　距离央行上次定向降准才50多天。央行此前宣布，自4月25日起，下调县域农村商业银行人民币存款准备金率2个百分点，下调县域农村合作银行人民币存款准备金率0.5个百分点。相比之下，此次“定向降准”的结构、导向政策更加明确，范围也有所扩大。除上一次的专项支持“三农”外，此次将支持的范围扩大至“三农”和小微企业。

　　“‘三农’和小微企业贷款达到一定比例是指：上年新增涉农贷款占全部新增贷款比例超过50%，且上年末涉农贷款余额占全部贷款余额比例超过30%；或者上年新增小微贷款占全部新增贷款比例超过50%，且上年末小微贷款余额占全部贷款余额比例超过30%。此外，为鼓励财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司发挥好提高企业资金运用效率及扩大消费等作用，下调其人民币存款准备金率0.5个百分点。”央行相关负责人表示。

　　释放资金有限

　　按此标准，此次定向降准覆盖大约2/3的城商行、80%的非县域农商行和90%的非县域农合行。同时此次定向降准的范围不含2014年4月25日已下调过准备金率的机构。

　　虽然此次覆盖范围广，但是释放资金有限。中金测算，定向降准释放资金约700亿-800亿，并没有超出市场预期。4月末，全部城商行各项存款10.7万亿，全部农商行存款余额约7.5万亿，全部农合行存款约1.1万亿，考虑符合定向降准要求的比例分别为2/3、80%、90%，降准释放资金约600亿-700亿元；中资财务公司存款余额1.9万亿，金融租赁和汽车金融分别为150亿和190亿，根据0.5%的降准幅度，预计释放资金约100亿元；综合来看，此次定向降准释放资金约700亿-800亿，释放资金规模远不及一次全面降准。

　　申银万国证券研究所首席宏观分析师李慧勇认为，以城商行总存款10万亿；农商行存款7万亿，农合行存款1万亿，粗略估计这次降准释放的资金规模约为660亿。

　　海通证券的测算更为谨慎，认为截至目前全国中小金融机构存款约18万亿，扣减上次降准涉及的8万亿县域农商行和农合行存款，本次降准涉及存款约10万亿，释放500亿基础货币。

　　信贷取向不变

　　此次“定向降准”是否意味着货币政策全面放松？多位专家表示，“定向降准”的进一步扩围并不意味着全面降准的可能性加大，也不代表货币政策转向。

　　在李义平看来，“虽然此次定向降准扩围涵盖了90%以上的金融机构，同时对释放的资金流向并没有要求，但不意味着全面降准，不代表货币政策转向，还是定向宽松。同时为了配合中国目前经济结构转型步伐，央行也不应采取全面宽松，就该让市场发挥作用，淘汰该淘汰的。否则资金可能流向非政策引导领域。”

　　申银万国证券研究所首席宏观分析师李慧勇分析称，从更能够说明政策力度的投放资金的规模看，定向降准与全面降准有很大的差距，定向降准仍然是定向，绝对不是全面。粗略估计这次降准释放的资金规模为600亿-700亿。即使加上上次县域金融机构降准释放的600亿-1000亿，一共释放资金1200亿-1700亿。假如是全面降准，以目前存款余额108万亿，如果普遍0.5，则释放5400亿左右。两次定向比一次降准释放的资金仍然要少3700亿-4200亿。

　　目前来看，央行没有主动放宽货币的意图。央行强调，当前流动性总体适度充裕，货币政策的基本取向没有改变。央行将继续实施稳健的货币政策，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理适度增长，促进经济健康平稳运行。此外，央行最近还不断实施正回购操作收紧资金流动性。

　　日前，央行货币政策委员会2014年第一季度例会关于货币政策的表述，与去年第四季度基本没有差别，延续了保持稳健货币政策与适度流动性的基调。当前市场流动性适宜，央行仍会采取公开市场操作保持流动性的合理，目前看并没有下调存款准备金率的必要。

　　全面降准不会来

　　中国一季度经济增速放缓。国家统计局数据显示，一季度GDP为128213亿元，同比增长7.4%，比上一季度回落0.3个百分点。5月中国PMI、外贸、物价和财政四大宏观数据均已公布。市场预计二季度经济增长稳中趋降，增速恐难超一季度。近期世界银行还调低了全球经济增速，并下调了中国等多国经济增速。随着经济增速下降，市场期待提高信贷增速以加大对实体经济的帮助。

　　在瑞银证券首席特约经济学家汪涛看来，不要寄望全面降准。她表示，“金融危机之后，全球各国都依赖货币政策在宏观调控中发挥主要作用，中国也不例外。央行刚刚公布了新一轮定向降准措施，但市场仍在期盼央行全面降准，以放松信贷条件、扭转实体经济下行的局面。但这样的期待是一个误区——存款准备金率并非信贷扩张惟一的、甚至不是主要的制约因素，而信贷也并非当前实体经济困境的主要症结。不应过分期待全面降准能提高信贷增速或者对实体经济活动产生持续的影响。”

　　民生证券研究院副院长管清友认为，定向降准并非结构调整的“万能药”，一来无法改变金融机构惜贷、货币政策传导机制受阻的事实；二来无法改变存款创造后，货币流入产能过剩和融资平台等强势部门的趋势。因此，在货币政策定向宽松的同时仍需释放改革红利。

　　李义平也认为，“小微企业差钱，此次定向降准利好小微企业，但是并不意味着其能得到有效授信，还是可能流向产能过剩产业等方向。具体还是要看其他政策落实。此外小微企业融资问题不能太寄希望于授信，作为国民经济中最活跃的细胞，应该增强其核心竞争力，不能喊差钱就给钱。”

　　静待放松贷存比

　　6月6日，银监会加大金融对实体经济支持力度说明会上，中国银行业监督管理委员会副主席王兆星表示，近年来，商业银行资产负债结构发生了很大变化，金融市场也发生了很大变化，存贷比的结构也应该与时俱进加以调整。下一步，银监会会在进一步完善商业银行流动性管理，保持商业银行充分流动性，保证银行资产负债期限合理配置的前提下，合理和适当地调整存贷比的管理办法。

　　王兆星强调，《商业银行法》明确规定的存贷比是75%，目前还不能突破，只能在未来修改《商业银行法》的过程中再进行调整。目前主要是随着资产负债结构的变化对存贷比分子分母进行适当调整，比如专门用于支持小微企业发行的金融债券，既不进入到存贷比的分母存款中，其发放的贷款也不能计入分子中。另外，中央银行对小微企业、“三农”的专项贷款也不再计入贷款分子中。

　　中金认为，定向降准反映定向货币宽松支持实体经济的政策基调，预计未来或有进一步宽松政策出台，包括放松贷存比和信贷额度控制。随着定向宽松的逐步推进，信贷投放或将增加，社会融资规模也有望回升，这有利于经济企稳反弹。

　　李义平也认为，“目前还看不到进一步降准降息的可能，存贷比口径下一步的调整能够打开对部分股份制银行信贷的约束空间，存贷比取消的可能性较大。但在程序上需要先修改商业银行法。”

　　申银万国最新研报显示，5月30日国务院常务会议和6月6日银监会描绘了加大金融对实体经济支持力度的路线图，除了定向降准之外，还包括再贷款、调整存贷比计算方法、大力发展信用贷款、多渠道充实商业银行资本金、允许商业银行对符合条件的企业直接续贷等。定向降准只是已经公布的一揽子货币政策的一个环节，这次定向降准之后，预计其他政策也将很快跟进，政策的累积效应值得期待。(国际金融报)