小牛之后或迎大牛 期债空头无奈见好就收

　　业内人士认为，在多重利多因素推动下，债券市场有望从“小牛”换挡到“大牛”。而中金所数据显示，昨日国债期货大户逢低减空仓逾300手，做空者无奈出局之态尽显。

　　昨日，国债期货市场震荡回调，主力合约TF1409下跌0.16%。与此同时，主力TF1409合约前二十大多空持仓席位中，空单合计6941手、减仓325手。尽管空方力量仍略占优势，但衰减之势似已不可避免。

　　分析人士认为，由于短期经济触底预期增强、A股IPO重启分流债市资金，在没有新政策进一步刺激的情况下，近期利率债市场可能出现震荡调整走势；但中长期来看，管理层致力于降低社会融资成本等因素，决定了债券市场牛市格局未变，国债期货投资中长线仍可继续看多。

　　主力合约减仓下跌

　　昨日国债期货市场上，主力合约TF1409高开低走，尾市收于94.520元，较16日下跌0.15元或0.16%；持仓量7299手，较上日下降348手。此外，次季合约TF1412下跌0.16%，新上市远季合约TF1503上涨0.12%。从总成交和总持仓情况看，三合约总成交量3586手，较前一日增加759手，总持仓量则减少344手至7544手。

　　当日央行在公开市场开展300亿正回购操作，实现50亿元的单日资金净投放。在央行小幅注水呵护下，银行间市场资金面依然维持较为宽松状态，隔夜、7天质押式回购加权平均利率分别收于2.62%、3.08%的近两个月低位水平。不过，受18日开启新股发行申购、机构融资参与打新影响，交易所资金利率明显上扬，深市7天回购利率最高摸至6.05%。银行间债券市场方面，一级市场需求依然强劲，国开行“福娃债”1-7年期品种中标利率均低于市场预期；利率债现券价格多数上涨，可交割券13附息国债15收益率下行1.6BP，13附息国债20上行3BP。

　　中金所盘后公布的持仓数据显示，截至昨日，TF1409前二十大多空持仓席位中，多单合计6289手，较上日减仓69手，空单合计6941手、减仓325手。综合近日数据分析，在前期连续上攻之后，空方博弈期债调整的情绪有所上升，而经过昨日空单的减仓，前二十大席位多空持仓比已由16日的0.88上升至0.90，显示空方力量虽仍占优势，但已出现衰减。

　　中长期仍可继续看多

　　最近一周多时间以来，前期一路高歌猛进的债券期现市场呈现震荡整理走势，即便是上周以来央行定向降准加码的消息，也仅给市场带来昙花一现般的短暂上涨。究其原因，分析人士认为，随着5月宏观数据陆续出台，短期经济企稳、货币政策难以全面放松成为市场共识，再加上前期债券收益率累积下行幅度可观、机构获利回吐意愿强烈，最终导致利率债续涨乏力、震荡回调。

　　后市而言，从债券市场角度考虑，鉴于经济面、政策面暂无新意，而资金面又面临小幅收紧，市场普遍认为债券市场调整短期还将持续一段时间，但中长期来看，分析机构观点则普遍仍较为乐观。航天证券分析师在其最新债券研究报告中表示，短期内，基本面朝着不利于债市的方向发展，本轮小牛行情可能接近尾声，但中长期看，经济潜在增速的下移、房地产行业的“盛极而衰”、管理层致力于降低社会融资成本等因素，有望推动债券市场从“小牛”换挡到“大牛”，预计近期债市可能转入宽幅震荡走势，并为新一轮牛市蓄势。

　　就国债期货市场而言，中国国际期货分析师郭佩洁表示，临近月末，商业银行年中考核叠加IPO重启，导致市场资金价格有走高迹象，对国债期货市场造成一定压力，考虑到利率下行需要进一步的政策刺激，预计短期内国债期货将维持高位震荡走势。中长期来看，浙江期货分析师沈文卓和刘鹏指出，实体经济仍需更多刺激巩固增长，债市中长线多头机会依然存在，期债方面建议在月末低点趋势做多。申银万国期货分析师也认为，预计央行后续的宽松动作可能持续，建议期债多单中线持有。