债券市场好光景将延续

　　证券时报记者 程俊琳

　　债券基金最近两个月表现牛气，华泰柏瑞基金总经理助理、固定收益总监董元星博士认为，这种受基本面和资金面支撑的上涨创造了很好的投资机会，未来债市依旧会有较好表现，但中间难免会有起伏。

　　资金环境好于去年

　　董元星认为，从资金面看，去年央行总体对资金控制较紧，今年虽然没有名义上的大转向，但资金面从去年事实上的紧过渡到了事实上的松，实际流动性水平和市场预期都向着更宽松的方向发展。

　　同时，由于银监会加强了对非标资产的监管，银行压缩非标资产配置，将资金转移至债市，短期内也放大了债券市场的投资需求。但这并非是最主要原因。

　　近期央行一个重要操作是再度定向降准，在他看来，是否全面降准，取决于整体货币供应量是否足以支撑经济发展。董元星表示，无论何种层面的降准操作，形式并不重要，各类结构性的定向放松，最后累积叠加，就会逐渐演变成总量的放松，只是力度相对可控。董元星认为，未来央行可能推出进一步的定向宽松政策，例如对更多的金融机构进行定向降准，对贷款符合政府改革目标的银行加大再贷款力度等。

　　董元星同时表示，在这种大环境下，基金6月末不会出现去年的资金流动性紧张局面。同时，央行推进金融体系去杠杆的方式今年以来也发生逆转。在他看来，去杠杆的理想状态是，经济体量做大，进而使债务的比例缩减，然后再辅之以一定技术上的操作，使杠杆率降低。今年央行虽然还没出现全面的货币政策宽松，但基调已定。

　　债市年内延续走牛

　　董元星表示，债市已进入上升通道，并将在今年年内延续走牛趋势。董元星表示，债券市场总体趋势比较明确，无论是从基本面还是资金面，都将继续支撑债市行情，但中间可能会有一些起伏，这种起伏应在可忍受的范围内。根据华泰柏瑞基金做的分析评估，目前的市场风险不在于收益率上行所导致的净值损失，而在于资金宽松程度超出市场预期而带来的踏空风险。

　　对于未来投资操作，董元星表示，下半年组合久期将呈中性甚至偏长一些，对于信用债，在严格把关的前提下，可通过配置级别相对较高的品种获取超额收益，主动承担可控的信用风险。在可转债投资层面，随着债券整体收益回落，部分资质高的大盘转债保底价值开始显现，但股市的表现抑制了转债的乐观情绪。

　　董元星透露，华泰柏瑞的操作风格非常明晰，“我们一直强调纯债，即便是二级债基也没有股票仓位。”