美联储决议对市场影响究竟有多大？

　　美国当地时间6月18日，美联储在结束为期两天的政策例会后发布政策声明，随后主席耶伦召开新闻发布会。由于声明如预期削减月度购债规模和维持接近于零的基准利率不变，耶伦措辞温和，均未透露提前加息明确信号，当天美元兑非美货币下跌，美元指数下跌25个基点至80.36；美国三大股指收涨，其中标普500指数收于1956.98点，创历史新高；美国10期国债收益率下行4.2个基点，收报2.613%；纽约黄金期货价格上涨0.7美元，收于1272.70美元。分析指出，美联储此次延续“鸽派”作风引起市场涨跌不一，但某些市场变化还有更深层次原因。

　　中国银行金融市场部分析师周尧19日在接受本报记者采访时表示，这次政策声明和新闻发布会没有明确的政策方向，美元下跌是对货币政策收紧减弱的反应，不过目前走势已经吸收大部分影响，未来并不会持续下行，金价上涨动能因而也不足。莫尼塔(上海)投资发展有限公司首席策略分析师祁益峰告诉本报记者，美股和美债价格上涨受美联储宽松政策影响，但真正原因并不明朗。有学者认为，近期美国金融市场低波动性，让投资者热衷投机，推升了美股美债市场。耶伦在新闻发布会上称，低波动性可能鼓励过度承担风险，这影响金融稳定，让人担忧。

　　对于当天美元的下跌，Easy-forex易信总部中国区交易官孙宇在与记者连线时表示，主要原因是投资者没有感到美联储加息可能提前。具体来说，一是政策声明和耶伦讲话未体现出市场此前预期更为强硬的一面。二是美联储下调了美国今年经济增长的预期，由3月预期的2.8%至3.0%降至2.1%至2.3%。此后耶伦虽解释称出现这一状况的原因是一季度经济遭受寒潮冲击，但市场美元多头情绪多少受到冲击。三是长期基准利率的预期中值从3月份的4%降至3.75%，也为美元增添了下行动力。

　　“美元走弱推升了金价。”周尧表示，但美元下跌的趋势不会持续。IGMarkets驻墨尔本的市场策略师斯坦·沙穆认为，这只是一场仓位调整的较量，交易商纷纷解除因为预期美联储采取更强硬立场而建立的仓位。祁益峰告诉记者，美联储和欧洲央行一个处于紧缩轨道上，一个处于宽松轨道上，美元还是要比欧元强。有市场人士表示，欧元对美元、美元对日元的技术指标表现冲突，宜观望；目前黄金价格的位置也非趋势底部，宜观望。

　　与美元、黄金相似，美股和美债价格受此次美联储例会影响而走高。周尧认为，当天美股上涨主要是因为美国经济转好的迹象得到确认。政策声明称，近几个月经济活动成长已经反弹，就业市场指标普遍显示改善。耶伦进一步表示，美联储确信经济在反弹，美股无泡沫。

　　但是，从今年趋势来看，美股和美债走势似乎又与美联储决策关系不大。祁益峰认为，美国货币政策环境、市场情绪积极，有助美股上涨，但美股成交量水平不高，为何持续上涨原因不明。记者发现，今年以来，虽然不时有“美股还能牛多久”的质疑声，但美股却一直迭创新高。美联储持续缩减购债规模，美国经济改善，市场预期美债价格会下跌，收益率稳步上升，但美债收益率却趋势下行。有市场人士解释，这从侧面反映了美国金融市场的“兴奋剂现象”，投资者出现一些非理性的亢奋，过度热衷投资甚至投机，可以无所谓美联储货币政策。

　　在投资者分享牛市盛宴的同时，市场波动性持续走低。耶伦称，“无论实际的还是预期的市场波动性都处于低水平。”记者注意到，衡量标普500指数波动性的VIX指数位于7年低点附近。有分析指出，主要原因是美股波动性收窄以及迭创新高。彭博新闻社数据显示，截至本周一，标普500已经至少连续40天日涨跌幅不超过1%，创下1995年以来最长一段平静期。除了股市，债市波动性也在下降。美国银行和美林MOVE指数是衡量美国国库券价格波动性的指标，该指标目前位于11个月低位的54.72附近；今年以来均值为60.2，低于2008年12月至今的均值91.1。

　　“虽然政策制定者们没有设定一个波动性的合适目标。”耶伦表示，但低波动性可能诱发过度冒险行为，如过度建立杠杆或进行展期，这会影响金融稳定。周尧介绍，目前美国金融市场呈现信贷市场冷、资本市场热的局面，金融机构不愿发放个人、工商企业贷款，但资本市场中资产价格持续上涨，存在高杠杆。

　　在低波动性助长乐观情绪并进而可能带来市场泡沫的情况下，有市场人士担心，一旦未来升息时间表确定则可能引发资金全面恐慌逃离，造成金融市场动荡，让美联储推动美国经济逐步复苏的计划毁于一旦。其实，在此次耶伦表示对低波动性担忧之前，一些美联储官员已经关注到这个问题。纽约联储主席杜德利上月表示，“不仅是固定收益市场，外汇、股票等市场波动性也很低，这让我有些不安。”波士顿联储主席罗森格伦称，随着美联储收紧货币政策，未来市场的平静将被打破，去年债券收益率猛涨就是一个例证。为此，圣路易斯联储主席布拉德建议，美联储应谨慎削减资产负债表，以避免造成市场剧烈波动。

　　担心归担心，耶伦还是坚称“美国股市无泡沫”。周尧介绍，其实美联储并没有分析、论证股市到底有没有泡沫，耶伦意在向市场表明金融市场风险不是一个大问题。对于未来美股美债走势，祁益峰预计，相对其他地方的股市，美股还是最强的；美债价格还会往上走，核心通胀率将是一个重要影响因素。(记者王成洋)