中上游压力季节性缓解 橡胶短线震荡偏强

　　□银河期货 董世光

　　在厄尔尼诺年，全球天然橡胶的主产区印尼以及南亚次大陆均有可能出现干旱，而赤道中太平洋到南美西海岸则出现多雨。从天然橡胶树自身的属性来看，一方面降雨量下降会影响到树木本身的乳胶供应量，另一方面降雨过于频繁也会影响到割胶量。事实上，最适宜产出胶水的气候是阵雨外加数日的大晴天。

　　我们认为厄尔尼诺现象带来的产区干旱在一定程度上将导致橡胶减产，但是非市场预期的那样是橡胶产量波动的决定因素。橡胶作为长周期热带植物，种植后6-9年才能开割，因此之前的新增种植面积是当年天胶产量的重要因素。但从我们测算的供需平衡表来看，虽然大周期过剩，但目前来看短期震荡偏强，主要原因来自中上游压力季节性缓解以及宏观风险偏好的小范围转化。

　　ANRPC最新报告显示，成员国5月份产量同比增4.3%至86.1万吨，其中泰国增加6%、马来西亚增加20%、越南增加7.7%、中国增加10%、印尼下降1.4%。今年前五个月天然橡胶产量同比增1.8%，而前五个月天然橡胶出口量同比下降2.2%。而我国供应量方面，随着产区开割新胶逐渐上市，国内近月产量达9.1万吨，但五月份的橡胶进口量为31.5万吨，预计天然橡胶进口量在17万吨左右，环比降幅符合季节性规律。

　　中游库存继续呈下降趋势。截至6月13日，青岛保税区天然橡胶库存降至32.79万吨，各个胶种间均呈下降趋势。交易所库存与仓单同样降至149015与121970吨。从原因来看，一是前期港上货物处理完毕与人民币复合升水美元均加速了区内货物流出；二是保税区库存去年是4月底见顶回落，今年去库存化推迟一个月；三是上海仓单虽然过去2-3个月因交储有所下降，但目前总体数量仍是去年同期的两倍，旺产期和期货远月升水结构也可能导致未来仓单继续增加。

　　下游方面，截至6月13日，山东地区全钢轮胎开工率73.2%，全钢轮胎企业开工维持70%左右。国内全钢轮胎经销商库存压力明显，多数商家对后市持观望态度，谨慎进货。半钢轮胎市场出口虽略好于去年，但整体交投气氛一般，因下游汽车进入一年中的产销淡季，对轮胎需求多满足刚性需求为主。下游轮胎市场正处一年中的淡季，多按需采购，轮胎厂家多平稳生产，积极销售，低迷情况难有改善。近期美国再次提出对中国轮胎进行“双反”，一旦通过将对国内轮胎行业产生影响。

　　另外，5月汇丰制造业PMI指数已有小范围转化风险偏好的迹象，之后6月16日央行推出年内第二次定向降准，并将范围扩大至股份制银行。从效果来看，目前的微宽松确实推动了货币融资增速的回升，但这无法有效缓解贷款利率过高的困局，体现为房地产、耐用品等利率敏感型消费依然萎靡，固定资产投资、铁路货运量等与重型卡车相关的指标下滑，经济增速中枢逐步下移，结构调整和增长方式转变仍是本届政府主要目标。但短期内在总体宽松预期的背景下做空风险较大。