业内称债牛前景朦胧 投资者需捕捉结构性机会

　　6月上旬以来债券市场分歧加剧，市场弱势盘整，等待方向。分析人士表示，下半年债市一方面将继续受到货币流动性偏松环境的支撑，但另一方面经济逐步趋暖也将对债市继续全面走牛带来较大束缚。综合来看，短期内市场或可能延续弱势震荡格局，信用债、转债等方面的结构性机会或许更值得关注。

　　6月利率债裹足不前

　　回顾6月份利率市场走势，在定向降准等货币政策利好渐次落地的背景下，市场并没有出现预期中的系统性上涨，反而全面转向横盘震荡。

　　据中债收益率曲线数据显示，6月3日，银行间5年、7年、10年等关键期限固息国债收益率分别为3.86%、3.98%、4.02%，6月30日则分别为3.84%、3.98%和4.06%，基本保持稳定。金融债方面，6月3日及6月30日10年期固息国开债中债收益率分别为4.89%和4.95%，变化不大。

　　广发银行认为，在过去长达3周多时间内，利率债收益率稳定体现了两个方面的含义：一是各类资金买入需求依然较强，都在等待利率有明显的上行，所以造成每次债券利率反弹幅度都不大，5BP左右的上行之后就有大量买盘出现；二是6月下旬、7月上旬这段时间资金面不确定性因素增加，经济数据好转概率很大，所以利率债收益率下降的幅度也较为有限，止盈盘纷纷在收益率下降3BP、5BP时就谨慎地落袋为安。

　　分歧加剧 谨慎观点增多

　　随着近期债市横盘的延续，市场观望情绪不断增强，各方对于下半年债券市场走向的分歧加大，4、5月份市场几乎一致看多的局面转眼已成往事。

　　在近期披露的中期策略报告中，民生证券表示，经济中周期去杠杆是必经之路，支撑市场的中长期因素没有变化，但在“保就业和防风险”之下，下半年实体经济再次加杠杆的风险上升，这将可能封杀利率债的下行空间。广发证券也认为，当前宏观经济的运行情况可能好于预期，维持三季度债券市场走平的判断。

　　但与此同时，申银万国证券等机构坚持认为下半年债市有望继续走牛。申银万国证券表示，短期企稳难掩三季度经济进一步下行的风险，政策组合需要继续加码。基础货币的持续投放、政策利率可能的下调，将有助于引导利率品收益率趋势向下。考虑到信贷额度的扩张空间可能有限、信贷投放也较为依赖基础货币的投放，最新信贷政策的变化对收益率的冲击将有限。

　　值得注意的是，尽管目前各方对于下半年债市能否保持系统性上涨存在很大分歧，但在货币政策环境依旧偏暖、经济基本面温和复苏的预期支撑下，机构仍普遍看好下半年信用债、可转债等市场结构性机会。有市场观点指出，在信用债和可转债方面，目前市场对下半年资金面走势分歧不大，息差交易仍可作为下半年主要的配置策略；“宽货币+宽信用”的政策格局，将在一定程度上抬升市场的风险偏好，带来低等级信用债和可转债的交易性机会。