正回购低量重启 流动性预期有望继续改善

　　刚跨过半年末考核时点，央行便在公开市场恢复了小额正回购操作。周二，央行进行200亿元28天期正回购操作，但仍实现250亿元单日净投放。当日银行间市场上，短期资金利率因月初缴准有所上行，中长期资金利率则显著回落。分析人士认为，央行最近两期公开市场操作的变化主要是为了应对敏感时点扰动，本周公开市场操作有望延续小幅净投放；在偏松货币政策基调下，下半年市场流动性预期有望得到进一步改善。

　　资金利率短升长降

　　上周四，在银行半年末考核前夕，央行暂停了正回购操作。而在资金面平安度过年中时点后，央行正回购随即恢复。公告显示，央行本周二在公开市场进行了200亿元正回购操作，期限28天，中标利率仍为4.00%。

　　市场人士认为，昨日央行正回购重启，一方面是由于短期时点因素消退，另一方面也与公开市场到期量有关。据Wind统计，上周公开市场合计到期资金仅300亿元，央行周二回笼180亿元、周四无操作，全周实现净投放120亿元；本周到期资金则达850亿元，较上周明显放大，其中周二、周四分别到期450亿元、400亿元。昨日操作后，实际形成250亿元的单日净投放，本周还剩余600亿元可供对冲。

　　从资金面来看，进入7月份，近期影响资金市场的不利因素逐渐消退，本周令资金面承压的只剩下月初补缴法定存款准备金一项。受半年末银行揽存影响，商业银行在7月7日(由5日顺延所至)的缴准规模可能较大。正因如此，昨日银行间市场资金利率呈现短升长降格局。具体来看，短期限的隔夜、7天回购加权平均利率分别上涨10BP至3.03%、45BP至4.45%；中等期限的14天回购加权平均利率大降70BP至4.69%；此外，1个月、2个月的长期限品种加权平均利率也双双下行20BP左右。

　　市场人士表示，在稳中偏松的货币政策基调下，考虑到月初缴准压力，本周公开市场有望延续资金净投放。此前，央行已连续七周在公开市场实施净投放操作。

　　资金利率或平坦下移

　　Wind数据显示，6月份货币市场标杆品种7天回购利率的月均值为3.31%，较5月份的3.23%略微上行8BP。年中考核压力从6月下旬开始逐渐显现并推升资金价格，是利率中枢小幅上移的主要原因。市场人士认为，实际情况显示，年中考核并未在银行间市场掀起太大波浪，而随着时点因素消退，资金面有望重新向6月中旬之前的宽松状态回归。

　　值得一提的是，在上半年持续微刺激和定向宽松之后，最新PMI指标显示我国经济出现短期企稳迹象，有市场人士由此担心，货币政策继续宽松并引导利率走低的空间已经有限。对此，分析人士认为，一方面，目前虽然制造业略有好转，但房地产投资下滑趋势难改，守住增长下限仍有赖于政策持续的加码；另一方面，虽然上半年短期限资金利率下跌幅度较为明显，但去年“钱荒”导致市场流动性预期在上半年改善幅度有限，中长期资金利率下行幅度相对受限。而随着资金面平安度过半年末时点，流动性预期有望进一步改善，资金利率特别是中长期品种仍有继续走低动力。

　　有分析师预计，下半年7天回购利率的运行中枢有望位于3.50%以内。另有数据显示，7天回购利率在6月份的月度中枢较去年同期大降361BP，比去年最宽松时的1月均值仅高出26BP；而3月期Shibor的6月均值为4.75%，较去年同期仅走低23BP，较去年最低时的3.88%还高出87BP。简单比较来看，以3个月Shibor为代表的中长期资金价格的下行空间相对于短端而言可能更大。