美元或于四季度突破向上 两指标诠释其走势困局

　　6月中下旬，美元指数展开持续调整，日前再次跌破80点关口。笔者认为制约美元走势的因素有两点：一是相对充裕的流动性，二是过于平静的市场情绪。美元真正走强的时机或将在今年四季度。

　　美指颓势的真正祸首

　　从K线图上看，2008年金融危机后美元走势分为两个阶段，且刚好以QE3推出为分水岭。前一阶段的美元指数波动剧烈，基本是大起大落的架势；后一阶段美元指数波动范围收窄，一直处于上不去下不来的胶着状态。美元走势特点的变化背后是相对流动性和市场情绪的改变。

　　LIBOR美元利率的走势反映了全球美元流动性的紧张/宽松程度；标普500波动率指数(VIX)的走势则对应着全球资本市场情绪。2009年以来12个月的LIBOR美元利率曾三度走高，分别对应了金融危机爆发初期、QE1结束和美联储利用OT取代QE三个时期；同一时期VIX的三个高点则分别出现在次贷危机爆发初期、欧债危机爆发初期和欧债危机加剧阶段。进一步分析则不难发现，LIBOR美元利率和VIX的运行趋势基本一致，而这两个指标的高点往往对应着美元指数的阶段高点，即：相对紧张的流动性和不安的市场情绪通常能够刺激美元走强。

　　QE3推出后，上述两个指标不约而同地一路下行，这说明2012年四季度至今美元的全球流动性始终处于相对充裕的状态，而在危机渐行渐远、发达经济体逐渐走向复苏的态势下市场风险偏好也得到了显著的改善，因而美元指数难以走强。好在安倍经济学的出现令日元于2012年底开始相对美元大幅贬值，加上美国经济数据不断地走好才让美元指数多次止跌于78上方。正是这种上有压力、下有支撑的叠加作用最终导致美元指数的波动率不断收窄。

　　就近期而言，6月6日12个月的LIBOR美元利率跌至0.5335%，创出历史新低；当天的VIX收盘于10.73，也触及了7年低点。美元指数随即止步于81，并由强转弱。

　　美元或于四季度突破向上

　　从技术分析角度讲，资产价格波动率收窄是变盘的前兆，笔者预计美元指数有望于9-10月突破向上。

　　美联储正在有序削减QE规模，若无意外10月底的议息会议后美联储将停止购债，其资产负债表规模也将保持稳定，美元流动性增量将大幅减少，LIBOR美元利率有望借此企稳。另外，无论是市场预期还是美联储给出的信息都表明美联储或将在不晚于明年底的时间打开加息窗口，尽管美联储将控制长期利率，但中短期利率于四季度左右进入上行通道仍为大概率。这将一方面推动LIBOR美元利率走强，另一方面将加剧风险资产价格波动从而令VIX反弹。

　　值得注意的是，实际行情总是借助预期透支未来，因此一旦市场对于美联储未来部署达成共识，则美元走强的时机就很可能超前于QE结束和美联储正式给出加息时间表的时点。同时，考虑到美联储的迂回战术和美国自身利益，笔者认为美元此番走强仍将延续温和走势，而年内高点或仅在84附近。