供应压力仍存 铝价“内弱外强”不宜过早乐观

　　10月份，国内外铝价走势分化，其中LME三个月铝价出现企稳后，出现强劲反弹，而国内铝价却小幅下跌，反弹乏力，铝价“内弱外强”特征明显。展望后市，铝价缺乏再次强劲反弹的基础，但潜在的利好有利于限制铝价的下行空间。

　　铝价在10月份呈现“内弱外强”的特征，主要是供需基本面差异导致的。首先，海外铝产量和中国产量增长出现背离。从全球市场来看，尽管2014年9月份全球电解铝产出较去年同期增长出现了加速回升迹象，但是较8月份环比出现下滑，这其中的主要原因是除中国以外的海外电解铝产出环比出现明显的回落。

　　据国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，2014年9月，除中国以外的全球电解铝产量同比增长1.02%，然而较8月份环比下降3%；中国电解铝产量较去年同期增长9.85%，较8月份环比增长0.69%。

　　其次，国内外铝市场面临不同的投机环境。海外市场上，以高盛、嘉能可和托克等行和大型贸易商投机活动还很活跃。截至10月24日， LME铝注销仓单占库存的比例依旧高达59.4%，为264.84万吨。这意味着，LME仓库排队超过半年，投行和大型贸易商继续进行减少库存流出或者对库存进行来回堆倒的投机活动。

　　第三，现货升贴水暗示国内外现货市场供应宽松有别。数据显示，由于9月份国内外铝产出复产，导致LME铝现货供应一度大幅增加，LME铝0-3价差缩小至-32.75美元/吨。然而，随着投行和大型贸易商继续通过融资交易吸纳现货市场过剩的铝，导致LME0-3价差不断扩张，直至10月24日扩大至-8.5美元/吨。随着中国电解铝产能的复产，8月和9月电解铝产出加速增长。特别是新疆地区电解铝加快发货，华东地区铝锭到货量猛增，从而使得上海市场铝现货贴水一路扩大。数据显示，上海有色市场A00铝锭现货贴水在10月24日扩大至-110至-120元/吨。

　　四季度集聚诸多利空。首先，铝土矿进口多元化和替代性。年初在印尼禁止铝土矿出口之后，国内铝土矿库存一度下降，但经过调整后，进口铝土矿的消费企业迅速找到了替代方案。一方面，国内代表性铝土矿消费企业也在推进开拓铝土矿的其他来源，如澳大利亚、印度、马来西亚，南美及非洲等地；另一方面，寻求国产铝土矿开采和运用的提升。中国已探明的高硫铝土矿资源有3.5亿吨，近些年，中国在处理一水硬铝石型铝土矿特别是采用拜耳法处理中等品位铝土矿技术上取得了明显进步。我国开发的一水硬铝石型中等品位铝土矿拜耳法高效生产技术是通过产学研合作集成开发的先进技术，部分企业生产达到了“闭声闭汽”，实现了经济生产，一定程度上克服了处理一水硬铝石型铝土矿在成本方面的不足。

　　其次，氧化铝成本传导告一段落，四季度中国的氧化铝价格同样面临下行压力。一方面目前中国市场中铝土矿的库存较为充裕(约为3500 万吨)，足以支撑10-12月的需求，另一方面随着西北和东部的氧化铝产能的重启，氧化铝价格也会面临下行压力。

　　最后，新增产能投产对四季度和明年一季度铝供应构成助推作用。统计数据显示，从新增产能来看，2014年中国新增电解铝产能460万吨，上半年只投产了160万吨左右，而下半年投产达到300万吨。其中新疆2014年产能接近500万吨，尽管政府规划产能已经缩减至655万吨，但2016年新疆实际的电解铝产能可能接近825万吨。宝城期货金融研究所 程小勇