春节后公开市场首现单周净投放 资金面转暖仍临考验

　　央行公开市场逆回购操作规模周四继续小幅放量，全周净投放100亿元，为春节以后的首次单周净投放，显示季末临近时点，央行呵护近两周流动性缓步向好的势头。市场人士指出，财政存款季节性投放及外汇占款或恢复性增长，促使近期银行体系流动性趋缓，平稳跨季应无大碍，但下月初准备金补缴、IPO、企业缴税等因素将带来新的扰动。当前货币市场利率仍偏高，地方债大额供给对无风险利率带来上行压力，降低资金成本仍还需政策放松助力。

　　净投放100亿元

　　央行在周四例行公开市场操作中，继续实施7天期逆回购操作，交易量为250亿元，较周二再增加50亿元，利率持平于3.55%，在周二下调10基点后未再做进一步调整。本周共有350亿元逆回购到期，央行新开展450亿元7天逆回购操作，全周实现小额净投放100亿元，为春节以后的首次单周净投放。

　　市场人士指出，近期货币市场流动性相对宽松，央行象征性地实施净投放有助于稳定市场流动性预期，平抑季末影响。自本月中旬以来，春节后一直均衡偏紧的资金面终于出现渐进趋松势头，货币市场利率持续走低，但因季末临近，近两日下行势头有所放缓。

　　银行间质押式回购市场上，周四各期限回购利率涨跌互现。其中，隔夜品种反弹约1基点，7天回购利率则下跌1基点，14天回购利率反弹约4基点，更长期限的1个月品种反弹约15基点。交易员表示，当日资金供给充裕，但季末前融资需求有所上升，基本上呈现供求均衡格局，资金面不及前几日宽松。央行实施净投放操作，有助于稳定市场预期，帮助货币市场平稳跨季。

　　跨季无大碍 4月有压力

　　目前来看，货币市场安稳跨季应无大碍。一方面，财政存款季节性投放及外汇占款或恢复性增长，为流动性改善提供内在动力。3月是财政存款季节性投放月份。过去三年每年3月财政存款均减少3000亿-4000亿元左右，考虑到当前财政支出力度加大，财政存款释放规模不排除超出季节性的可能性。另外，月初以来，在美元高位回调背景下，人民币兑美元汇率出现阶段性反弹，客盘结汇力度加大，预示新增外汇占款或进一步恢复。另一方面，央行也在适时给予政策引导和提供流动性支持。月初以来，央行已三次下调逆回购操作利率，释放出引导资金利率下行的信号，上周对到期MLF进行增量续做，投放流动性的态度相对明确。市场人士指出，目前跨季的7天回购利率仍在下行，显示机构并不十分担心季末冲击。事实上，在去年存款时点考核取消后，季末货币市场利率波动程度已有所降低。

　　不过，进入4月，资金面不利因素将增多。首先，由于机构季末冲存款，4月初面临大量准备金补缴；其次，新股发行对短期资金面仍有不小扰动；最后，4月是季度首月，企业上季度税款清缴会导致当月财政存款大量增加，去年4月财政存款就高达5621亿元。因此，当前流动性转暖的势头仍面临考验，保持货币市场流动性适度宽松有待央行适时调控。

　　另外，尽管近期有所下行，但货币市场资金利率仍处高位，其中7天回购利率仍比去年11月降息前高出70基点左右。考虑到地方债务置换将大量增加地方债供给，恐对无风险债券利率产生上行压力。降低融资成本还需政策助力，尤其是通过降准等方式释放低成本长效资金，以有效降低银行资金成本。