汇丰PMI再下行 宽松政策松不停

　　汇丰PMI初值继续走弱，显著低于市场预期。根据汇丰银行与Markit集团(以下简称“汇丰”)今日公布数据，4月中国制造业PMI预览值与上月49.2%的水平持平，但较3月终值49.6%继续下降，继续处于收缩区间。近期宽松的政策并未带来经济基本面的明显改善。尽管政策宽松力度不断加码，但降息将准以及信贷加速投放等政策依然没有改变年初以来制造业部门疲弱格局，短期指标显示工业生产活动继续处于疲弱状态。其背后，股市大幅走牛给实体经济带来的资金分流效应是关键因素。

　　生产面疲弱加剧。汇丰PMI产出指数在4月下跌0.9个百分点，至50.4%，延续1月以来的下行趋势，与中采PMI生产指数有所企稳不同。主要原因是汇丰PMI调查样本集中于中小企业，宽松政策推动大企业生产改善，而汇丰PMI生产指数走低反映中小企业生产活动疲弱。高频生产面数据显示，发电量同比依然同比下跌，产能利用率稳中走低，工业增加值可能继续面临下行压力。

　　需求面再度走弱。汇丰PMI新订单指数延续年初以来的下跌趋势，从3月的49.8%继续下降至4月的49.2%，继续保持在荣枯线以下。新订单指数变化显示需求面再度走弱，受人民币有效汇率显著升值影响，3月出口显著放缓，外需偏弱可能持续。而股市资金虹吸效应下固定资产投资到位资金不足，显著抑制国内需求。随着宽松货币政策推行，近期高频数据显示房地产需求呈现企稳迹象，但由于高库存和到位资金不足，房地产需求回暖尚未传导至投资端。制造业需求可能继续疲弱。

　　股市分流实体经济资金加大景气下行压力。近2014年下半年以来实体经济下行与股市高涨行情相伴，形成经济下行迫使政策宽松，政策宽松降低资本市场融资成本，加杠杆推动股市上涨，股市走强吸引更多资金涌入挤压实体经济资金供给的恶性循环。股市融资余额已经从2014年中的4000亿元飙升至15年4月22日的1.75万亿，同期银证转账净额累计增加2.78万亿元，今年2月以来累计增加1.95万亿元。股市的虹吸效应还是导致大量资金脱实向虚，投资到位资金状况大幅恶化。今年1、2月份经济增长明显恶化与之密切相关。而今年3月的股市牛市相信也正在给实体经济带来同样的资金紧缩效果，从而导致经济景气再度下滑。

　　经济恶化倒逼货币政策进一步放松，股市融资监管需继续加强。上周日央行在本年度第二次调降存款准备金率，力度超过市场预期，显示经济下行压力显著。同时在外汇占款显著下降，资本流出压力持续背景下，央行需要寻找有效的基础货币投放途径。央行同时以委托贷款债转股方式增资国开行和进出口行逾600亿美元，以增加政策性银行信贷投放能力。经济下行压力之下政策将进一步宽松。而监管层也开始对股市加杠杆风险给予关注，上周证监会出台监管两融业务的七项措施。对股市融资业务加强监管将打破近期经济金融体系的恶性循环，有利于引导资金进入实体经济。

　　(光大证券)