评论：人民币维稳应对新兴经济体贬值潮

　　新兴经济体增长放缓，货币贬值潮来袭

　　【热点观察】人民币维稳应对新兴经济体贬值潮

　　王有鑫

　　2014年11月美联储退出量化宽松政策以来，新兴市场国家货币进入贬值通道，尤其是今年6月份以来，新兴市场国家货币汇率大幅下挫。

　　近期新兴经济体货币大幅贬值：卢布、雷亚尔今年均呈现断崖式下跌

　　首先来看“金砖五国”的货币汇率表现。2014年底至今年初，俄罗斯卢布曾一度大幅贬值。受国际油价企稳、俄罗斯外债负担和经济运行压力减轻影响，卢布今年2—5月出现升值小高潮，卢布汇率逐步恢复其基础价值。但好景不长，随着国际油价再次下跌、俄国内美元需求上涨、外汇市场投机行为及世界经济形势不乐观等因素影响，自5月20日开始卢布贬值卷土重来。三个多月来，卢布兑美元贬值42%，兑欧元贬值47%。

　　2011—2014年巴西雷亚尔兑美元汇率连续4年贬值，幅度分别为12.7%、9.6%、17%和10.8%，2015年继续呈现“断崖”式下跌，今年以来贬值高达29%。

　　2015年8月11日，中国央行宣布人民币汇率中间价报价机制调整，当日人民币兑美元中间价大幅下调至6.2298，贬值幅度接近2%，至8月26日，累计跌幅达4.7%。

　　2015年南非和印度货币也呈现贬值趋势，分别贬值12.6%和5.4%，相对于俄罗斯和巴西，贬值幅度较小。

　　不仅仅巴西，拉美其他国家目前货币贬值也很严重。2013年和2014年，阿根廷比索兑美元汇率贬值幅度分别为32.6%和31.2%，截至2015年8月24日，今年又贬值8.3%。2014年7月至2015年8月25日，哥伦比亚比索汇率跌幅达70.6%。智利比索兑美元跌至2008年金融危机以来最低水平，其主要出口产品铜同样出现暴跌。即便是被认为新兴货币避风港的墨西哥比索也在近期遭遇压力，美元兑比索汇率跌破16，截至8月24日，汇率为17.0975，创历史新低，通常认为合理汇率是1美元兑12.8比索。委内瑞拉玻利瓦尔在黑市汇率已经暴跌至1美元兑616玻利瓦尔，官方价格则为1美元兑6.3玻利瓦尔，今年已贬值70%以上。

　　亚洲各国货币之前表现相对稳定，但近期货币贬值也一发不可收拾。8月20日下午，哈萨克斯坦宣布放弃汇率波幅限制，当日该国货币坚戈兑美元大幅贬值30%。马来西亚林吉特成为今年表现最差的亚洲货币，8月25日汇率跌至4.2395，年内兑美元跌幅已经达到20.8%，兑美元汇率创下17年来新低，逼近1998年亚洲金融危机期间创下的历史最低位。2015年1月6日，越南央行年内首次宣布将越南盾兑美元的基准汇率下调1%，降至1美元兑21458越南盾；5月7日，越南央行再次将越南盾兑美元的参考利率下调1%，至1美元兑21673越南盾；8月19日，越南央行年内第三次主动促使该国货币越南盾贬值，将参考汇率设在1美元兑21890越南盾，相当于让越南盾贬值1%。

　　新兴经济体货币贬值的四个原因

　　美元加息预期愈演愈烈，资本外逃。美国经济复苏，美联储于2014年11月退出量化宽松政策。随着2015年底的逐渐临近，市场对美联储加息预期持续升温，大量资本开始撤出新兴经济体，回流美国，新兴经济体外汇储备下降，汇率承压，货币大幅贬值。

　　竞争性货币贬值。部分国家货币贬值引发了全球新一轮的货币战争，很多国家都希望贬值各自国家的货币以提高出口竞争力。各国竞相贬值货币，使得出口竞争加剧，从而更多国家加入货币贬值潮中。

　　经济增速放缓。根据最新一期国际货币基金组织的《世界经济展望》预测，新兴市场和发展中经济体的增长将由2014 年的 4.6%放缓至 2015 年的 4.2%，这对新兴市场国家的汇率稳定带来了压力。

　　贸易收支逆差扩大。许多新兴市场国家过于依赖资源能源出口，受原油价格和大宗商品价格下跌的影响，贸易收支逆差严重。同时，由于金融危机后欧美各国经济尚未完全恢复，对新兴市场国家进口产品需求较少，大部分新兴市场国家为出口初级产品进口工业制成品的贸易模式，因而导致贸易收支逆差扩大。

　　中国将如何应对？

　　对外可多用人民币结算

　　2015年新兴经济体普遍面临汇率大幅贬值、经济增速放缓、失业率上升、资本外逃、股市崩盘等风险。与20世纪80年代拉美债务危机以及1998年亚洲金融危机时期相比，当前以俄罗斯、巴西、南非等国为代表的部分新兴经济体内部因素没有得到根本好转：经济结构单一，过度依赖能源和大宗商品出口，政府工作效率低，腐败严重，基础设施落后等现象长期存在。外部环境面临国际大宗商品价格下跌、美元升值和美联储货币政策正常化等因素的困扰。

　　一旦新兴经济体发生严重的金融危机，将对我国贸易、投资以及银行业的海外经营产生重要影响。

　　从贸易角度看，其他新兴经济体货币贬值有利于我国减少大宗商品进口支出，缩小对俄罗斯、巴西、智利、委内瑞拉等能源出口国的贸易逆差，但其他新兴经济体经济增速放缓，也会抑制对我国产品的进口需求，对我国出口不利。

　　从投资角度看，由于我国在部分新兴经济体，尤其是“一带一路”沿线国家的投资领域、投资项目相对集中，风险敞口过大，如果发生金融危机，将严重冲击我国在其他新兴经济体的项目投资和信贷回收。同时，由于商品需求量大幅减少，市场相对萎缩，增加了中资企业赢利难度。

　　从银行角度看，国家开发银行、中国进出口银行在新兴市场国家参与了众多投资项目，中国工商银行、中国银行等中资金融机构也在其他新兴经济体设立了分支机构，新兴经济体金融风险恶化，将使行业风险敞口暴露，银行不良贷款和信贷违约将增加。

　　面对新兴经济体潜在的金融危机甚至是经济危机威胁，可以采取以下措施应对：

　　一是维持人民币汇率中长期稳定，发挥人民币稳定器的作用。越是在危机的时候，越要发挥人民币在岸汇率避风港的作用，例如1998年亚洲金融危机期间，人民币坚持不贬值，增强了国际投资者对新兴经济体的信心，缓解了亚洲“美元荒”问题。

　　二是对外经贸活动中更多使用人民币结算，规避汇率风险。目前跨境人民币贸易结算已占到中国对外贸易的25%以上，人民币已经成为全球仅次于美元的第二大贸易结算货币，全球第七大支付货币，人民币使用国家达到200多个，巴西、韩国、土耳其等新兴市场国家已与中国签署双边本币互换协议。国内企业在进出口贸易中应尽量选择人民币作为结算货币，既可以规避外汇结算带来的汇率风险，也减少了兑换外汇带来的交易成本。

　　三是加强资本跨境流动监测，避免资本大规模外流。过度资金流入和资金外逃均会对宏观经济和汇率稳定造成负面影响，外汇管理部门应加强跨境资本流动监测，防范异常资金流动对我国汇率稳定的不利影响。同时，深化外汇管理体制改革，合理引导人民币汇率预期，实现人民币汇率的稳定有序。

　　(作者系金融学博士后，现就职于中国银行国际金融研究所)