联合早报载文：中国为何没量化宽松货币政策？

　　中新网5月20日电 新加坡《联合早报》今日刊发社科院金融研究所研究员易宪容的署名文章《中国为何没量宽货币政策？》，该文指出，中国市场情况与欧美国家完全不一样。面对整个世界一系列的不确定性，中国政府的宏观经济政策不会贸然而动，央行的货币政策更会以不变应万变，以中性应对波动。这就是中国央行为何不采取量化宽松货币政策的关键所在。

　　文章摘编如下：

　　国家统计局5月13日公布的一系列宏观数据显示，多数数据都逊于市场预期。市场预料第二季度经济增长会略好于第一季度，因此，市场认为中国政府不会推出大规模刺激经济政策，而是会把货币政策维持中性。早些时候，不少人预测央行将降低存款准备金率与下调利率的口风全面转向。

　　按照当前中国的经济形势，国内经济增长放缓、消费者物价指数处于低位、生产者物价指数下行趋势没有改变、企业利润增长下行、发达市场经济国家多次采取量宽货币政策等，应都是中国央行也采取量化宽松货币政策的理由，但中国却没有随波逐流。何也？

　　这是中国政府汲取了2008年美国金融危机爆发时的教训，再也不随欧美国家的货币政策起舞了。因为中国市场情况与欧美国家完全不一样。

　　首先，中国经济增长并非增长速度高低的问题，也不是增长速度是否放缓的问题，而是经济增长能否持续的问题。如果当前经济增长不可持续，经济增长速度没有意义。所以，中国新政府上任之后对GDP(国内生产总值)的崇拜即使不会改变，也该形成了共识，即当前这种以量取胜的经济增长不可持续，现有增长方式一定要改变。

　　因此，中国政府会关注经济增长速度，但却不会把追求量的增长推到极端，对经济增长下行有一定的容忍度。经济增长出现一定程度下行或放缓时，不会立即采取稳增长的经济刺激政策。

　　其次，中国融资市场与欧美国家也完全不同。在欧美及日本，金融危机爆发后，整个投资需求全面萎缩，企业不愿意向银行借款，银行也不愿意向企业放贷，从而导致了投资需求与融资全面萎缩。比如，在安倍晋三改革前，日本有43%的企业不愿意向银行借款。但中国金融市场的情况则完全不一样，多年来的企业及地方政府的投资饥渴症及旺盛的融资需求，从来就没有改变过。

　　这从这几年来国内金融市场发生了根本性变化就可以知道。早几年是中国央行对银行信贷利率管制及信贷数量管制，来遏制国内企业与地方政府的投资饥渴症。但是当国内金融市场发生巨大变化后，这种管制所起到的作用已经不够了。

　　这不仅表现为1到4月份整个社会融资总额达到人民币(下同)7.91万亿元(1.6万亿新元)——比上年同期多3.06万亿元，增幅达63%以上——创历史新高；而且银行信贷在整个融资中的比重越来越低。这说明了与欧美的投资需求严重不足不一样，中国有强劲的投资需求。

　　这种强劲投资需求，不仅正在迫使国内融资工具一次又一次突破现有的政策管制，扩大融资规模，也正在吸引更多的国际资金以各种方式流入中国。这不仅导致中国4月份广义货币供应(M2)增幅达到16.1%，远高于政府工作报告所规划的目标，而且国际热钱流入也导致1至3月份中国外汇占款累积增加9433亿元，同比增长了九倍。

　　大量的流动性基本上都流入房地产市场，没有流入实体经济。今年前4个月，无论是住房开发投资还是住房销售都出现快速增长，各种融资也随之涌入住房市场。在这种情况下，央行再采取量化宽松的货币政策，只会把住房资产价格进一步推高，对实体经济激励作用不会太大。

　　就当前的中国经济形势来看，最大问题仍是如何处理房地产泡沫的问题。因为中国房地产泡沫问题不仅影响到整个中国产业调整，影响到中国经济增长质量的提高，也影响到整个社会收入分配不公。

　　新政府上任以来之所以没有对房地产市场出台新政策，估计是在对当前中国房地产泡沫问题正在观察与反思，以便重新调整房地产市场未来发展的基本思路。如果央行的货币政策进一步放松，一定会给中国这个巨大的房地产泡沫火上浇油。中国房地产市场2008年及2012年的情况就是如此。

　　同时，国际市场经济形势变幻莫测，世界经济中的不确定性越来越多。比如，尽管今年美国经济增长形势有所好转，量化政策可能逐渐退出，但是日本所采取“质化与量化”宽松货币政策，对日本经济及世界经济的影响与冲击就不可小视。日本的政策不仅将导致重建世界经济利益格局，也会影响国际市场的流向。如果对此判断不清楚，或贸然行事，对中国经济会造成什么影响与冲击，是相当不确定的。

　　因此，面对整个世界一系列的不确定性，新政府的宏观经济政策不会贸然而动，中国央行的货币政策更会以不变应万变，以中性应对波动。这就是中国央行为何不采取量化宽松货币政策的关键所在。