驳斥财务造假说 高盛高华重申中联重科买入评级

　　高盛高华8月12日发布研究报告，对媒体报道的中联重科涉嫌“财务造假”一说进行驳斥，并表示中联重科A/H股估值处于低位，给市场带来了一个很好的增持机会，重申中联重科的买入评级。

　　驳斥“财务造假”

　　高盛在报告中表示，媒体报道的中联重科“财务造假”指控并无事实根据支持。媒体报道大多集中在2012年中联重科混凝土机械的收入结算方面，而中联重科曾发表了多份声明进行回应，审计机构也表示不存在重大会计问题。

　　报告提到，由于2011、2012年行业形势所迫，三一重工和中联重科通过提供宽松信贷政策进行激进销售，使得中联重科2013年和2014年的预期增长会受到影响。

　　高盛认为，基于销量的绩效考核系统是销售人员进行激进促销的动机所在，但这也导致了“退货”的存在。媒体所称的“财务造假”很可能是由激进销售和退货所致。中联重科从2012 年三季度开始缩紧了此类做法。

　　此外，国际三大评级机构之一的惠誉日前也对于中联重科的企业运营和财务状况给予了充分的肯定，认为中联重科盈利能力无损，且资金充足、资产负债表稳健，目前行业复苏缓慢不成为公司后期发展的障碍，并认为以中联重科目前的雄厚基础，足以维持现有评级相当长的时间。

　　看好中联重科价值

　　高盛在报告中表示，目前是周期中难得的价值机遇，近期的估值重估是买入中联重科A/H 股的好时机。

　　高盛认为，近期中联重科行情催化剂有两点：上半年业绩(将于8 月28 日公布)好于预期；下半年混凝土机械销量好于预期。

　　同时，目前中联重科H/A股股价对应的账面价值仅为0.9X/1.0X，该数据不但低于“财务造假”事件刚出来的时候，也大大低于机械生产巨头卡特彼勒和小松集团的历史最低数据。

　　高盛称，实地调查显示，重型机械行业客户的现金流状况在改善，制造商贷款损失的系统性风险在降低。

　　“我们最近走访了一些工程机械经销商，包括国内挖掘机、混凝土机械、汽车起重机主要品牌的经销商。总体而言，经销商们认为设备利用率正在改善，但仍对下半年需求前景持谨慎态度。不过，他们表示从信贷、现金流风险来看，该行业已经度过了最差时期，并且客户违约、坏账、现金流紧张的系统性风险很低。”高盛在报告中称。

　　这些客户认为，大部分该发生的违约都已经发生，剩余的客户应该会按时交款。

　　报告称，厂商和经销商都在2012 年二季度结束了激进销售做法，这意味着通过宽松信贷购买了设备的客户至少已偿还了租赁价值三分之一的债务，违约的机会成本很高。“只要经销商、厂商能够重新收回设备，即便出现违约，实际损失也将较为有限。”

　　中联重科董秘申柯日前的说法也印证了这一点。“从公司订单及下游反馈的情况来看，从三月份开始，行业就出现了复苏迹象。目前来看，技术革新的产品更容易得到市场认可，也是销量回升的主力。”（记者 赵碧君）