经济“新常态”可以缔造新一轮牛市

　　以大资本市场建设和资本市场法治建设为重点的国家资本市场战略布局将为新一轮牛市的生成奠定政策与制度根基

　　■何诚颖

　　2014年7月份以来，在宏观经济减速的背景下，A股市场迎来一波猛烈的上涨，在券商、银行等蓝筹股的领衔下，上证综指从6月底的2048.33点上涨到3000点之上，不到6个月的时间涨幅接近50%。

　　这轮走势是否意味着牛市大幕的开启呢？直到现在，市场仍有争论。

　　从当前来看，笔者认为基于中国经济发展的现实需要是新一轮牛市最为根本的生成机理。改革开放30多年来，中国在经济腾飞的道路上一直在扮演着赶超者的角色，2008年赶超德国，2010年赶超日本，在不远的将来中国将赶超美国成为世界第一大经济体。经过多年的持续高速增长，我国经济已经面临经济增长动力结构和产业结构的转型与升级。经济增长动力结构、产业结构不转型就难以实现可持续的中速增长。同时，实体经济存在融资难和融资贵问题，亟需多层次资本市场投融资功能的进一步发挥。

　　天量成交

　　预示新一轮牛市“走起”

　　股票价格与成交量作为是股票市场的两个最为根本的变量，是市场行为最基本的表现，历史的交易价格和成交量涵盖了过去和现在的所有市场行为。交易量直接反映股票的供求状况，是股市运行的内在动力，在某种程度上决定着股价变动的趋势。华尔街有两句谚语“价走量先行”和“牛市成交量大，熊市成交量小”，这里面隐含着成交量是价格的先行指标以及成交量和价格变化呈正相关关系的含义。

　　从世界各国股票市场的运行实践来看，股指波峰与成交量波峰，股指波谷与成交量波谷基本上存在着较为一致的对应关系。从A股的运行实践来看，价涨量增，价跌量减的现象在A股市场表现非常明显，成交活跃阶段股市月平均收益比成交低迷阶段的股市月平均收益高8%以上。同时，市场启动阶段的股市成交量急剧放大，均可视为牛市行情的开启点。

　　2014年12月份前12个交易日，股市日均成交金额达到9085亿元，较之前12个月平均日均成交金额2447亿元暴增271%，同时沪深股市出现井喷式上涨行情，上证指数上涨到3000点附近，较之前的底部1849.65点上涨超过60%。

　　因此，从历史对比来看，目前股市运行所处的阶段与1996年6月份和2006年5月份的情况非常类似，应该均属于股市启动阶段的牛市确认点。成交量的暴增不仅表明短期内资金的巨量流入，确立牛市已经到来，同时也预示着未来的市场“志存高远”，未来的股市投资机会将更为突出。

　　沪港通实施

　　成为新一轮牛市促发点

　　沪港通的实施将通过两地证券交易所的跨境资本流动缓缓打开中国资本管制的大门，拉开中国资本市场双向开放的序幕。它有利于A股市场估值的合理回归，市场投资者结构的优化、投资行为模式的改善，市场国际化的推进、券商竞争能力的提升，进而有助于引入源头活水，推动股市上涨。从2014年11月17日沪港通正式开通以来，在蓝筹股带动下A股市场走出一轮估值修复的“牛头行情”，可以说，沪港通是新一轮牛市的促发机制。

　　沪港通不同于港股直通车，沪港通是A股市场与港股市场资金的双向流动，资金的双向流动有利于引导A股市场估值体系的完善。与此同时，其还将逐步提升中国资本市场的开放度，有利于推动我国A股加入MSCI指数，最终推动A股与国际股市的接轨。

　　笔者认为，预计A股2015年有望纳入MSCI、富时旗下的全球指数，未来将有近万亿美元的资金希望配置A股市场。因此，沪港通的实施对于改善A股市场的投资者结构、优化投资行为模式，进而提升股市的整体效率，推进A股市场的国际化具有重要的意义。

　　A股新一轮牛市

　　的生成机理

　　与市场普遍认为的杠杆性牛市的观点不同，笔者认为，基于中国经济发展的现实需要与可行性是新一轮牛市最为根本的生成机理，中国经济亟需新一轮牛市，经济“新常态”也可缔造新一轮牛市，同时，以大资本市场建设和资本市场法治建设为重点的国家资本市场战略布局也将为新一轮牛市的生成奠定政策与制度根基。

　　在经历了30多年的快速增长后，我国经济中长期增速从年均增长10%左右的“结构性”赶超阶段，逐步进入年均增长7%左右的“新常态”阶段。实体经济要实现由赶超阶段向新常态阶段的平稳过渡，需要经济增长动力结构的转变、产业结构的转型升级、走出去方略的实施等，而这一切离不开资本市场特别是股票市场的支持。中国经济可持续发展与新一轮牛市是一个硬币的两面，经济“新常态”亟需新一轮牛市的支持，而经济向“新常态”的平稳过渡也可以缔造新一轮牛市。

　　经济“新常态”

　　缔造新一轮牛市

　　宏观经济“新常态”是我国领导层基于我国经济发展实践而提出的可实现、可持续的经济增速阶段。“新常态”可以缔造新一轮牛市，“新常态”下的财政、货币政策以及“新常态”蕴含的改革与经济转型密语可以为为新一轮牛市提供良好的基本面保证，政策环境保证以及强劲的上涨动力保证。

　　从宏观经济的“新常态”来看，其一，经济的下行空间有限。目前增速已经处于“新常态”增速区间的中段，向下的空间已经极为有限，对未来经济不应过于悲观。其二，随着劳动力供给增长放缓，更低的经济增速不会对劳动就业市场产生重大影响，这为政府宏观调控挤出更大可腾挪的空间。其三，虽然经济在减速，但是经济结构在优化，这将为长期经济的可持续增长提供强劲的动力。最后，尽管我国经济增长在减速，但7%左右的速度不仅是发达国家经济体，而且是大部分新兴市场经济国家可望而不可及的高速度。

　　宏观经济“新常态”预示着未来经济的下行空间有限，经济的下行也将在可控的范围内平稳过渡，这给予了市场对于经济的底部有了稳定的预期，而股市必领先于“基本面”的底部预期，而提前走牛。

　　宏观经济的“新常态”蕴含着深化改革与经济转型升级的机遇。十八届三中全会通过《关于全面深化改革若干重大问题的决定》正式拉开全面深化改革的序幕，此次改革就是要紧紧围绕使市场在资源配置中起决定性作用，深化经济体制改革，坚持和完善基本经济制度，加快完善现代市场体系、宏观调控体系、开放型经济体系，加快转变经济发展方式，加快建设创新型国家，推动经济更有效率、更加公平、更可持续发展。

　　笔者认为，全面深化改革将有助于提高整个经济体的资源配置效率和全要素生产率，推动经济的转型升级。这对于未来股市的走牛提供了良好的基本面保证，也为市场上涨打开巨大的想象空间。可以说，改革是最大的红利，改革红利的逐步释放可以为未来牛市提供强劲上涨动力。（作者系国信证券发展研究总部总经理）