国四柴油标准实施 有望催生万亿广阔市场

　　柴油国三升国四，油品升级换来清洁环保的明天。

　　工信部近日明确2015年1月1日起，国三柴油车产品不得上路。上证报资讯在调查中获悉，油品升级正在全国范围内贯彻落实，同时国四柴油车产业链进入备货旺季。专家分析，明年国四柴油车标准全面实施后，每年污染排放将减少80%。受此政策推进的影响，多家上市公司有望从标准提高中受益，轻卡商用车、汽车零部件等产业链也在今年四季度产销两旺，相关公司业绩提升在即。

　　贵研铂业目前主要看点是贵金属再生资源回收和汽车尾气催化剂业务，柴油车国四标准一旦执行，公司将迎来高达1500万升容量的新催化剂市场。目前，公司150万升生产线已经满负荷生产，产品供不应求。

　　据公司管理层向上证报资讯透露，2013年的国四和国五机动车催化剂产业升级募投项目，包括150万升生产线的改建和新建250万升生产线，总产能设计为400万升，目前设备陆续到位，正处于试运行的阶段，明年有望缓解产能紧张局面。

　　据悉，目前贵研铂业净化尾气的催化剂产品竞争优势明显，多项原材料具有自主知识产权，成本优势显著。并且公司是按照国五的标准在开发产品，技术领先，符合国家标准，并且正在成为整车生产的标配。

　　国四标准提高也将带来产品切换的市场机遇。四季度以来，商用车全行业进入产销旺季，以应对明年年初的排放升级。商用车上市公司相关人士向记者透露，四季度以来，公司正在逐步清库存，国三标准的柴油车将逐步消化完，正在备货国四车型，并且供不应求，公司已经开足马力生产国四轻卡。

　　汽车核心零部件供应商威孚高科等公司，其业绩也迎来新的想象空间。公司内部人士介绍，目前公司产品已全面切换到高毛利率的高压共轨、POC/DOC以及SCR等产品，与博世深度合作，公司青岛新工厂的投产将缓解目前的产能瓶颈。业内预计，轻卡行业严格执行国四标准将成为企业明年业绩的重要支撑，其外延式发展机遇也值得期待。

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　　个股点评：

　　贵研铂业三季报点评：有望受益于国四柴油车标准加速推行

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：糜怀清 日期：2014-10-31

　　维持增持评级，由于国四柴油车标准执行的时点推迟，我们下调公司2014-2015 年EPS 至0.34/0.45（分别下调15%/16%），但我们认为，产业链调研显示：2015 年全国范围内推出国四柴油车标准的确定性在显着增强，参考小金属行业2015 年平均PE53 倍，上调目标价至23.85 元/股（原19.12元/股），空间32%,维持增持评级。

　　业绩符合此前预期。2014 前三季度收入/归母净利分别为45.20/0.61 亿元，同比增11%/34%,业绩符合市场预期。我们认为，前三季度的收入和利润增长主要源自二次资源回收项目的内生性效率提高，同时由于募集资金到位，2014 年的财务费用也较2013 年同期进一步降低。但由于营运资本的提高，尤其是流动资产的增加，导致账面现金减少较多，我们判断，后期为了投放柴油车催化剂产能等，财务费用可能会再次提高。

　　国四柴油车标准推出确定性显着增强，将明显提高公司催化剂销量。草根调研显示，油品升级在全国范围内得到贯彻落实，目前国四柴油车产业链的备货也正在进行。我们认为：柴油车国四标准在2015 年年初得到推行的确定性显着增强。贵研铂业凭借同玉柴/潍柴等国内龙头发动机厂商之间的长期战略合作关系，有望充分受益于排放标准的推行。预计2015年柴油车尾气催化剂销量有望达到60 万升，为2013 年汽油车尾气催化剂销量120 万升的一半，边际贡献明显。