杨晓磊：污水处理板块空间大 把握市场预期是重点

　　 据经济之声《交易实况》报道，有媒体报道说《水污染防治行动计划》也就是（“水十条”）已完成最后定稿并上报，有望于近期出台。

　　据测算，“水十条”各项措施落实到位的投资需求将达2万亿元。污水治理工程投资将涉及新建污水处理设施、既有污水处理厂提标改造、管网建设及村镇污水处理等四大块，这也是当前国内污水处理的重点领域。

　　我国水资源的污染日益严重，污水治理的政策出台迫在眉睫。而“水十条”的防治计划将给水污染治理带来规范，也为污水处理企业带来大的发展机遇，同时国内的水市场空间巨大，有污水处理业力的上市企业有望从中大幅受益。哪些公司在这个业务领域设备和技术占优势？并且业绩增长较好？国泰君安投资顾问杨晓磊对此进行解读。

　　经济之声：在本月底即将出台“水十条”政策预期之下，日前，资金蜂拥进入污水处理板块。目前这个行业的发展速度如何？市场容量有多大？

　　杨晓磊：从过去十年经验来看，我国污水处理行业年均的增长速度大概在7%到10%之间，从2003年到2012年来看，我国生活污水的排放量从247亿吨增长到了462亿吨，生产污水排放量逐年增加。随着我国城市化进程的加快，城镇化每提高一个点预计就会有多1000多万人进入城镇居住和生活，按照现在的人均污水排放量每年65万吨计算，每年至少带来6.5亿吨的污水排放量，市场空间是非常巨大的。

　　经济之声：从污水处理产业链来看，都包括哪些环节？从近年来这个行业整体的发展来看，其中哪个环节什么业务收益是最好？

　　杨晓磊：目前从污水处理行业来看，主要包括污水处理的运营商以及污水处理设备提供商，包括膜处理设备商，包括一部分管网改造企业，也是污水处理产业链下游环节。从产业链来看，最强大的应该是污水处理的营运商，是整个产业链当中比较强势的一方。

　　经济之声：目前已经在污水处理这个领域当中，有一定业务上优势的上市公司都有哪些？

　　杨晓磊：从污水处理产业链来看，参与污水处理运营的上市公司主要包括，首创股份、创业环保、桑德环境和国祯环保，而目前国内污水处理行业市场份额最大的是北控水务，目前还没有上市。

　　经济之声：现在机构都是把污水处理板块归在水务板块当中，这个板块整体估值水平怎么样？

　　杨晓磊：从最新情况来看，在污水处理板块目前动态市盈率36.7倍，远低于2013年50倍左右的动态市盈率水平。从市净率来看，污水处理板块的市净率目前是3.96倍，属于一个中间偏高的位置。

　　经济之声：近一个时期污水处理板块上涨还有一个催化剂，就是“财政部、国家发改委拟筹资500亿成立国家环保基金，可优先贷款给实施第三方治理的排污企业或环保企业，采取无息或低息贷款方式，贷款期限适当延长”。目前有能力获得这些贷款的公司都要具备什么条件？是看规模还是看技术？

　　杨晓磊：规模和技术并重，并且会着重考察一些过往参与污水经营项目的这种情况。之前在我们国家污水处理一直采用谁污染谁治理，由排污企业自行解决治理的问题。目前，发改委在出台这项批复之后，未来环境污染将主要向第三方市场开放，现在已经基本确定污染付费、专业治理、责任公担、集中治理、末端控制的模式，而且未来第三方治理的模式也会分为委托治理和托管运营，相信负责托管运营A股上市公司未来会在国家环保基金当中分得一大部分市场份额。

　　经济之声：有分析认为，碧水源以及通过收购进入污水处理的桑德环境是其估值较低的个股。这轮行情资金偏爱低估值，这个板块目前吸引的资金是不是也要找低估值的个股呢？

　　杨晓磊：环保板块不简单适用于低估值这个逻辑，因为这一轮增量资金推动的低估值主要是占市值权重比较大的这些低估值股票，而环保股由于行业不大，所以其中市值最大的碧水源和桑德环境。其实它的估值与大盘股相比并不低，动态市盈率基本在30倍以上，不建议选择桑德环境和碧水源。另外环保股大多数估值中枢市值在40亿到50亿左右，而碧水源和桑德环境都是两、三百亿的大盘股，所以它在整个板块当中估值偏低也是情有可原。相对来说，可能寻找那些市值在一百亿以下，动态市盈率在50倍以下的股票相对比较有机会，像维尔利、国中水务这些股票，相对来说比较好。

　　经济之声：有报道说，一家环保公司的技术人员表示，今年以来他们传统的环保业务表现一般，但是污水处理工程这块却增长很快。从污水处理工程公司业绩表现来看，维尔利、隆华节能2014年第三季度公司营收同比增长分别为90.54%、及68.59%，这是否可以成为另一个投资思路？但是如何分析这些公司的持续盈利情况呢？

　　杨晓磊：对，维尔利的例子是一个很明显环保工程放量的例子，前面提到了国家成立的环保产业基金，推动第三方治理产业的发展，维尔利就是其中涉及第三方污染治理的这样一家企业。从维尔利中报来看，它显示出了很好的成长性，投资者可以观察，维尔利今年中报的利润表当中收入复出，其中有一项叫环保工程，同比去年增长120%，如果投资者有心，从中报开始就可以关注到环保工程行业，它有高速成长性。隆华节能相对不是这么一家纯正的环保公司，它主要是以卖环保设备为主，而不是涉及到环保污水运营。所以从这个情况来看，我们认为可以重点观察参与环保工程以及环保运营的公司。如果是从持续盈利角度来说，投资者需要观察它历来的报表情况，甚至观察它上市招股说明书，看它在环保工程领域是否具备持续盈利的核心竞争力。

　　经济之声：就行业自身而言，有专家认为污水处理行业属于产业链偏末端的位置，投资规模大，投资收回期长，应收账款回款慢是污水处理行业的特征。这个板块的投资风险和机会该怎么把握？

　　杨晓磊：总体而言，污水处理行业的现金流特点就是应收帐款规模比较大，回收期长，从这点上来说，它和2010年热炒的园林施工行业非常类似，当时像东方园林上市的时候遭到了市场热烈的追捧，但是后续由于它现金流问题导致市场开始冷落它。污水处理行业和园林一样，它的上游客户端主要以国有企业和政府为主，因此它也具备园林行业规模大投资回收期长的特点，但是我们认为投资这类板块的机会和节奏主要在于把握市场预期。比如园林板块刚上市的时候，市场比较注重东方园林上市后的高成长性，而对现金流和应收占款等方面的风险认识不足。我们认为环保处理板块可能也会经历这样一个阶段，在“水十条”即将出台的情况下，未来一年两年市场比较注重污水处理板块成长性的，而在3、4年之后，可能随着一些现金流问题的暴露，环保处理板块的投资机会也会慢慢过去，所以这一两年投资者不必过于担心污水处理现金流问题。