华泰证券：高不成低不就的五月

　　宏观经济经过一季度的快速下滑后，二季度在信贷和政策的推动下有望小幅企稳。政策延续了小幅调整的态势，但在经济小幅企稳的背景下难以出台超预期的扩张政策。因此政策预期面临着现实政策力度和持续性的约束，过度乐观目前来看并不必要。

　　在经济难以出现趋势性的好转之前，资金充裕的局面仍然延续；但从市场资金面看，5月份市场仍以存量资金为主，增量资金相对有限。而且在供需方面，资金状况可能还会出现阶段性的趋紧，因此市场在存量资金运作的情况下，仍以结构性为主。

　　业绩风险基本得到释放，2012年一季度业绩下滑基本上在市场预期之内，因此短期看业绩不会成为5月份的助涨或助跌的因素。考虑到市场估值水平已经较低，业绩风险已大部分释放，5月份的市场仍将得到估值的支撑。

　　目前来看，市场仍在乐观的经济和政策预期之中，而这种政策预期和经济基本面的预期逐步反映在市场走势之中。展望5月份的经济和政策的作用，我们认为经济继续好转可能抑制市场对政策的乐观预期，而市场对政策的乐观预期在部分政策兑现后对市场的推力可能逐步减弱，因此我们认为5月份市场难以出现大幅上升或者大幅下跌的可能性。“高不成低不就”是市场运行的主要特征。

　　操作策略层面，衰退后期的增长继续下滑和业绩的继续探底可能抑制市场高度。二季度末期，寻找经济底的努力将再次提升投资情绪并且带动市场再度走高。随着5月份政策推力的减弱，本次反弹行情有望暂告一段落，市场经过短期的冲高后，投资者需兑现短期反弹的收益，以等待再次介入的时机。