银泰证券：市场上行节奏或趋缓

　　本周以来A股两市一改前期弱势局面，沪深指数连续两日向上反弹。截至周二收盘，上证综指再度站上60日均线并逼近2400点整数关口，深证成指同样收复各条中短期技术均线，强势特征明显。就具体市场环境分析，本周以来A股的反弹事实上与导致前期持续调整的国内外因素改善密切相关。

　　国外方面，上周末多家调查机构公布的结果显示，面临即将到来的希腊6月17日大选，目前支持国际救助计划的希腊保守党新民主党较反对财政紧缩政策的左翼联盟获得了更高的支持率，前者民调较后者高约1-5个百分点。该消息在一定程度上缓解了外界对于希腊退出欧元区的担忧，并使得A股外部环境得到改善，为当前沪深指数的反弹创造了契机。国内方面，继国务院总理温家宝作出“把稳增长放在更加重要位置”的表态后，5月23日国务院常务会议就此做出布署，国家发改委对各地项目密集审批的消息也极大地增强了投资者信心，使得政策因素对A股市场的提振作用进一步增大，从而成为当前两市向上反弹的直接原因。

　　对于后期市场，尽管我们今年以来一直对A股的运行趋势抱有较为乐观的态度，认为在目前的时间点上需战略性地看多后市，但就具体运行节奏看，结合国内外环境分析，我们同样认为A股市场的上升行情将不会一蹴而就，其反复震荡后缓慢攀升的可能性更大。

　　首先，就国内环境看，宏观调控转向背景下市场流动性的持续缓解以及后期实体经济的企稳回升，成为我们战略看多后市的主要依据。就目前观察到的情况分析，流动性持续缓解已成为不争的事实，体现在具体指标上便是资金成本的趋势性回落；实体经济见底回升的进程虽然慢于预期，但近期财政支持力度的加码大大增强了其企稳回升的确定性。对于A股运行节奏而言，在经过1-2月份流动性改善背景下整体的估值修复行情后，市场关注的焦点无疑回归至基本面因素(3月份以及5月中上旬市场的调整便与基本面证伪或低于预期有关)，本周以来A股市场的强势反弹同样在很大程度上是基于市场对国内财政政策力度增大背景下经济企稳回升的预期。

　　但需要看到的是，当前管理层财政政策刺激的力度预计将相对有限，其目的更多是为稳定经济增长而非形成新一轮的投资热潮，其对经济的带动作用相较2008年的4万亿投资不具备可比性。因而，尽管政策作用最终将依然有效，但其对经济的带动作用预计将相对缓和，而这也决定了A股市场上行节奏缓慢攀升的可能性更大。

　　其次，就外围市场看，尽管民调显示希腊民众对实施紧缩政策的支持率似乎有所上升，但微弱的差距以及距6月17日大选长达近三周的时间仍将使其充满变数，而欧元区各监管机构和成员国加大对希腊退出各项工作的准备也表明其对希腊能否留在欧元区仍缺乏足够信心，除此之外，西班牙银行业的问题也同样对欧洲形成威胁。因此，我们认为外围市场对A股形成的冲击预计后期仍将持续，至少在6月17日希腊大选结果明朗之前，全球资本市场预计整体仍将保持谨慎。

　　对于当前A股，在中线乐观且政策面利好呈现的背景下，不排除短期两市进一步活跃的可能，但结合国内外具体环境分析，我们认为对于市场持续的上行空间并不宜盲目乐观。尤其在具体的操作过程中，短期缺乏有效基本面数据支撑将使得行业板块更多地维持轮番活跃、反复震荡的格局，这就要求投资者在当前的市场环境中对于获利头寸能及时兑现利润，并把握调整过程中的低吸机会。当然，在中线乐观的背景下，投资者同样可积极把握成长股的持续上行机会，但在行业选择方面则需选择契合未来经济发展趋势的消费、新兴产业个股。 □银泰证券 陈建华