尹中立：A股为何沦为美元指数傀儡

尹中立

　　近日，有一篇题为《美元指数与沪深300指数间的奥秘》的文章，对A股市场与美元指数之间的关系进行了分析，其研究结果是，包括中国在内的大多数发展中国家的股价与美元指数呈现负相关关系，并且长期存在。通俗地说，A股市场是美元指数的傀儡，只要美元指数上涨，则A股市场就会下跌；美元指数下跌，则A股市场就会上涨。

　　从笔者的观察来看，上述研究的结论是准确可靠的，A股市场的确与美元指数存在较强的负相关关系。至于为什么这样，其背后的机理是什么，笔者认为主要有以下几个原因：

　　其一，美元指数走强或走弱会导致全球资本流动的方向发生改变。若美元走强，则国际资本从发展中国家撤出，流入美国；而美元走弱，则国际资本从美国流向发展中国家。从短期看，2008年9月份，随着雷曼公司的破产，金融危机恶化，全球资本回流到美元资产，美国国债的收益率大幅度走低。在资本回流美元资产的同时，发展中国家的股票市场出现惨跌。从长期看，2001年至2008年，美元一路下跌，国际资本的大趋势是从美国撤出，流入“金砖国家”。因此，在2008年金融危机出现之前，发展中国家的股市都是大牛市。

　　其二，美元指数走强会导致大宗商品价格下跌，从而传导到股市，引起股价的下跌；美元走弱，则大宗商品价格上涨，刺激股市上升。这里的核心问题是美元是国际货币，全球的主要商品都是以美元来标价的，因此美元与大宗商品价格之间的关系，好像是一枚硬币的正反两面。

　　大宗商品价格的涨跌，对发展中国家的经济和金融的影响巨大。当美元走低，商品价格上涨，则发展中国家的经济发展加快，股市上涨。当然，若美元走强，商品价格下跌，则发展中国家的经济会遭遇困境，股市必然下跌。极端的情况是上个世纪80年代末，石油价格持续下跌直接导致了前苏联的解体。

　　从上述分析可见，一国的经济对资源的依赖程度越高，则其股市必然与美元指数的负相关性越强。看清了美元与股市之间的逻辑关系，则我们可以通过分析美元的趋势来判断股市的牛熊交替了。

　　从最近的局势看，美元走强是大概率事件。对于中国而言，当美元走强，人民币的升值压力减少，甚至出现贬值压力、中国的资本外流。同时，大宗商品价格下跌还对应着煤炭、石油、有色、钢铁等行业股价的走低，股市自然下跌。除非美国出现“QE3”，美元重新走弱，否则A股市场在今年下半年难得有上涨的机会。

　　记者 张禹 整理 　尹中立(中国社科院金融研究所研究员)