宏观经济处底部区域 下半年股市不乏赚钱效应

宏观经济篇

　　欧洲不会更差 美国缓慢复苏

　　证券时报记者：全球经济目前仍处在动荡之中，您怎么看欧债危机的发展前景？美国经济复苏之路会怎么走？国际经济形势对中国经济会产生什么影响？

　　刘明月：欧元区内希腊等成员国家的经济刺激政策并不是一朝一夕的事情，削减赤字也好，刺激经济也好，促进经济和稳定实体经济都需要比较长的时间，不是半年或者一个季度就能达到目标的，但由于已经有了充足预期，所以外围的状况就是寻底的过程，或者说是底部区域，进一步变差的空间不大。

　　朱纪刚：欧洲债务危机的发展总是一次又一次波澜起伏，我对短期发展不悲观，主要是因为欧洲经济中德国发展很好，大家会在危机的时候从大局利益出发，例如欧洲刚刚通过允许直接购买重债国债券，但长期来看并不乐观，统一货币基础上没有强大的统一财政，各国发展水平差异很大，这种欧洲国家之间的结构调整需要很长的时间。

　　美国经济的复苏尽管中间也有一些达不到预期的数据出台，但整体处于复苏中。美国和欧洲对中国经济的影响将产生对冲作用，并且这种影响的边际效用正在减少，主要源自未来中国外贸发展增长速度放缓，对中国经济的贡献程度已经越来越低了。

　　“稳增长”仍是下半年关键词

　　政策放松确定但缓慢

　　证券时报记者：上半年我国宏观经济显著放缓，有分析师认为中国经济将在三季度见底，您怎么看？

　　刘明月：预测三季度还是其他什么时候经济见底都很难说。关于经济政策，我觉得也不是出了什么政策后经济立即就可以往上走的，内外经济宏观条件都还不具备。经济是不是三季度或下半年见底并不是最重要的，关键在于还有没有更差的预期出现，如果没有更差的情况和更差的预期出现，股市的市场信心就会逐渐好一些，这个比经济什么时候见底更重要。从目前来看的话，我个人认为下半年处在底部区域。

　　证券时报记者：在稳增长的基调下，宏观政策会否进一步放松？会采取什么方式来放松？

　　刘明月：从宏观流动性来看，今年较去年将有所宽松，市场估值修复或将是大方向，因此对现在的估值水平没必要太悲观。目前来看，房地产调控的预期已经包含在股市及相关联的产业链的行业里面，接下来房地产调控将慢慢开始放松，但这个松是结构性的放松，是对过度调控的微调整。在这种情况下，经济需要时间去调整，整体出现降速是必然的，但不会急降。

　　朱纪刚：宏观经济发展上是在“稳”字上做文章，刺激经济的措施再也不可能像2009年那样产生大逆转的影响。但在很多行业政策将有所宽松，例如环保行业、第三产业中的部分行业。

　　宋小龙：2009年过度刺激，2010年与2011又为应对高通胀而过度紧缩。尽管当前经济回落的迹象更加明显，但通胀回落速度也快于预期，政府政策放松将是必然的，只是时点和力度的问题。但在今年政府换届之年，政策不可能出现大幅波动，预期下一步政策仍将保持缓慢但确定放松的基调。财政政策和产业政策方面，预计将以财政杠杆撬动企业投资，在信息化投资、电网电源投资、节能环保投资方面发力，以财政支出推动水利、保障房投资等。

　　证券时报记者：下半年会否继续降息？会降息多少次？降息会给经济带来什么影响？

　　刘明月：今年下半年政策走势和经济形势逆向运行，在稳增长调结构的大基调下，货币政策的空间不允许出现大幅度的调整，降低存款准备金的操作可能还有，但如果投资和内需的增长都还可以，那么不会出现比较大的货币政策调整。

　　朱纪刚：货币政策也是以稳健为主，下半年可能会降息并且降低存款准备金率多次，这主要看到时候经济数据的情况。不过降息或降低存款准备金率都只是为了稳增长，而不是V字反转。在降息和降存款准备金率的累计效应下，上市公司财务成本降低，有助于缓解经营方面的压力。

　　余广：降息仅是开始，预计政府还会采取进一步的措施如降准、降息、松信贷以及较为积极的财政政策来应对经济下滑。这些政策只是适度防止经济快速下滑，而不是为了猛拉上扬。

　　市场趋势篇

　　下半年股市具备赚钱效应

　　证券时报记者：结束了去年的普跌行情，今年上半年股市有所反弹，但总体涨幅不大，特别是沪指涨幅基本归零。您认为造成大盘先扬后抑的原因是什么？

　　刘明月：主要原因在于经济发展增速放缓，周期性行业大幅上涨后又出现大幅下跌行情，再加上银行股受到降息和利率浮动的影响受冲击，整个股指半年上涨幅度不大。

　　宋小龙：造成这种市场走势的原因，主要是经济触底的预期延后及企业短期盈利不佳造成的。今年上半年，先是市场对于政策放松充满预期，随后又对经济触底的时点延后而产生悲观情绪。

　　证券时报记者：您管理的基金在上半年业绩表现突出，您认为主要的原因是什么？

　　刘明月：消费行业是广发聚瑞关注的重点投资领域，其中的食品饮料行业，特别是二线白酒股表现十分突出，部分重仓股票上半年上涨幅度超过了50%，对基金业绩提升有较大的贡献。

　　选择白酒股的主要原因在于行业发展趋势，在经济发展速度降低的情况下选择周期性行业很难逃顶，在大消费行业中白酒股票是稳健增长的，市盈率和成长性是相匹配的，其中的二线白酒股尽管估值水平稍微高一点，但成长性比一线龙头品种好很多，因此今年上半年二线白酒股表现领先。

　　朱纪刚：消费行业是贡献今年上半年广发核心精选业绩的主力，主要是白酒、服装、医药等行业的贡献。

　　我们重点投资白酒的逻辑在于消费升级和行业集中度提高，相关一线和二线白酒股的盈利持续稳定增长。盈利的增长是股价上涨的主要来源，在白酒股上表现得非常明显，不要因为白酒股历史涨幅高而不看好这一行业，主要消费升级和行业集中度提高两大因素没有改变，白酒股还有上涨的潜力。

　　宋小龙：在货币政策、财政政策以及产业政策趋于常态化的背景下，尽管经济复苏预期信心依然脆弱，但作为先导性行业的地产、汽车基本面在今年上半年显示出了走强的迹象。富国天瑞战略性地配置了地产、汽车等行业，同时对商业零售行业进行了积极配置和操作，整体净值表现尚可。

　　证券时报记者：您认为下半年股市会如何表现？影响股市走向的关键因素是什么？

　　余广：对于A股市场，我维持之前“底部震荡”的看法，目前指数水平上，大跌难，而明显上涨也难，下半年市场应该也会维持这一状况。不乐观的因素是经济状况不佳，保增长效应尚未显现，整体性行情难起。但乐观的因素也有，政策在调整，同时不少股票比较便宜，结构性行情中还是可以淘出成长性不错、业绩超预期的股票。

　　宋小龙：2012年开始，以货币政策常态化、产业政策常态化为标志，中国经济将进入“常态化”的发展阶段。但是依托城镇化和消费升级两大引擎，中国经济内生性的增长动力依然充沛。从这个大逻辑而言，今年中国宏观经济表现极有可能超越当前普遍弥漫的悲观预期。

　　以前经济好的时候市场担心政策紧缩，目前有政策支持经济的迹象，但市场担心刺激的力度是否对经济能否拉动起来。尽管市场对经济基本面下行的担忧超过了政策的刺激，但在这个时点上，我认为中国经济增长潜力是没有问题的。

　　从大概率来说，当前经济是一个底部区域。反映到股票市场，今年的平均收益率应该还是可以的，下半年的赚钱效应应该是具备的。下半年，信贷水平、政策预期以及市场供需都会对股市造成显著影响，但决定市场走势的根本因素，还是要看经济常态化背景之下，内生经济增长的力度与速度。

　　刘明月：在通胀压力得到缓解之后，今年稳增长和调结构的动作就可以大一些，政策可以有更大的灵活性，这对于实体经济或者金融市场来说都是一个好事。A股市场去年下跌是因为对中国的济增长能否稳住、是否会有一个断崖式的下跌有悲观预期，而在政府充分确定了“稳增长”这一目标后，A股市场的投资者就不会过度的悲观了，有一些行业就不至于会被过度的卖空，这对于证券市场来说很重要。

　　朱纪刚：下半年股市依然是以结构性机会为主，稳增长的经济措施只能让经济稳起来，不会向上走太多。目前股市资金面比去年明显宽松，对应的估值水平有望略有提升，但关键在于业绩是否出现增长。影响股市最关键的因素是企业盈利情况，一些盈利预期减少的行业是很难有股价持续上涨的动力的，一个先涨上去再落下来的企业盈利是很难支撑股价上涨的。